乐视网：新业态，持续高成长

公司概况：

      乐视网成立于2004年，一直致力于打造基于视频产业和智能终端的“平台+内容+终端+应用”的完整系统。乐视网包含网络视频及智能终端两条业务线，一个是以“Hulu（正版视频）+Netflix（流媒体播放服务商）”模式为主的长视频网站业务，另一个则是以超级电视等智能终端以及第三方开发平台LeTV Store、LeTV UI操作系统为主的乐视致新业务。目前，乐视网在日均覆盖人数这一核心指标上排名稳居行业第二位，仅次于优酷土豆集团。而在月度覆盖人数排名中，乐视网则影响了47.8%的网络视频用户，以1.82亿的月度覆盖人数名列第三；凭借最全的影视剧库和“乐视制造”这一视频网站自制第一品牌，乐视网已成为专业长视频第一的视频网站，付费业务和版权分销业务长期稳居行业第一，广告业务增长迅速，TV终端业务更是引领行业发展。 

      2014年一季度乐视网全站的日均UV（独立访问用户）约4000万，峰值达5500万，日均PV（流量）约1.7亿，峰值达2.2亿，日均VV（视频播放次数）约1.9亿，峰值达2.5亿，较上年同期相比大幅上升。2013年7月，公司推出超级电视，创造性运用CP2C的互联网众筹模式进行研发和营销，实现“平台+内容+终端+应用”的垂直整合价值链。截至2013年底，乐视TV智能终端总销量超过120万台，其中超级电视超过30万台，乐视盒子超过90万台。而截止2014年一季度公司总销售超级电视超过50万台，预计今年超级电视的销量能达到150万台。

买入理由： 

      1、拥有大量影视剧内容，网站人气有保障。乐视网是国内最早购买影视剧版权的视频网站，经过多年积累，公司已经拥有国内最全的正版影视剧版权库，电影版权超过5000部、电视剧版权超过10万集，且该等版权授权期限多为3-7年。乐视网与其兄弟公司乐视影业加强合作，不仅丰富了电影网络版权的引入，更将营销模式拓展到影院大屏。在坚守影视剧版权优势的同时，乐视网加速向自制、体育、动漫、风尚、综艺、财经等领域发力。 

      2013年乐视在电视剧方面提前锁定全年热门影视剧的80%，含《新天龙八部》、《非诚勿扰之新恋爱时代》、《新编辑部故事》、《武则天》、《女人帮》、《曹操》等热门大剧。电影方面，公司拥有5000多部正版影片，其中1080P高清近2000部，3D影片近100部。同时乐视逐步开拓了与索尼、派拉蒙、米高梅、哥伦比亚、迪斯尼、环球、华纳等国际制片公司的合作。2013年，电影频道开创了电影“准同步”播出的新纪元，并将拿下80%年度票房热片的网络版权。 

      2、终端产品丰富，综合竞争能力强。乐视网产品线覆盖PC、Phone、Pad、TV，在智能机顶盒领域更是成绩斐然。从最初的乐视TV•3D云视频超清机S10到“乐视盒子”C1，实现了从产品、技术、用户体验、用户规模和商业模式的成功。2012年乐视网将乐视TV业务进行分拆，组建子公司乐视致新，由其独立运营TV业务。2013年7月，乐视致新在全面推进智能机顶盒业务基础上，正式推出超级电视正式进入电视领域，目前公司推出新一代超级电视Max70，产品线逐渐完善。根据奥维咨询(AVC)发布的最新监测报告显示，2014年第一季度，在20个电视品牌中，乐视TV•超级电视以19%的市场份额，在全行业连续3个月(第一季度)保持线上销量排名第一。公司预计2014年全年超级电视销量超过150万台，乐视盒子超过100万台，终端产品累计销量突破350万台。 

      3、依托一云多屏战略，用户粘合度进一步增强。随着移动互联网的增长，手持智能终端的普及和大屏视觉效果的追求，让“客厅娱乐中心”概念在多屏互动时代再次回归。乐视网依托一云多屏战略布局，借助ScreensPlay技术实现多终端跨屏一致体验，运用国内最大的正版影视库，营造出高清剧集在乐视网、乐视移动客户端和乐视高清TV版上同步播出的多屏合一效果，良好的用户体验将带来用户粘合度进一步增强，是公司最重要的竞争优势之一。 

      4、乐视影业发展迅速，通过加强内容创作以提高市场竞争力。乐视网兄弟公司乐视影业以电影投资、制作、发行为核心业务，兼具地面影院终端营销服务、广告、艺人经纪等业务，拥有中国最大的地面市场系统，以七个大区200名地网经理覆盖中国电影票房TOP80座城市，2000多家终端影城，并拥有以LBS移动技术为核心的影院营销及票务导购平台“乐影客”，联动乐视网，共同打造线上、线下互动营销推广平台。2013/2014年，乐视影业计划发行《同谋》、《小时代》、《敢死队3》、《我爱的是你爱我》、《我想和你好好的》、《兵器之王》等40部影片，其中出品影片30部，票房总量预计30亿。2014年预计发行影片票房市场占有率达到中国电影市场票房总量的10%。2013年5月张艺谋正式成为乐视影业签约导演，并担任公司艺术总监。 

      5、外延扩张以完善产业链。2013年9月公司公告将以现金和发行股份相结合的方式，购买花儿影视100%的股权，以发行股份的方式购买乐视新媒体99.5%的股权，并募集配套资金，交易总额为15.98亿元。本次交易完成后，乐视网将持有花儿影视100%股权和乐视新媒体100%的股权。花儿影视100%股权的价格，经评估后为9亿元；乐视新媒体100%股权的价格，评估值约为3亿元。花儿影视主要业务为电视剧的拍摄和发行，收购完成后将实现对上游内容的布局，2011年和2012年花儿影视净利润分别为4170.58万元、1.3亿元，2013年1-6月净利润为6017.81万元。收购完成后能使公司在精品影视剧版权库得到迅速补充，缓解采购精品电视剧版权所需的资金压力，同时与知名导演合作（花儿影视的郑晓龙，乐视影业的张艺谋）能加强优质内容的生产能力，在影视内容行业打开新的盈利空间。 

      6、广告客户群体优秀，快速发展可期。2012年公司品牌广告客户近300家，广告收入4.19亿元，同比增长267.6%，其中包括，肯德基、飞利浦、一汽奥迪、中国联通等知名品牌。2013年上半年新增宝马、伊利、耐克等知名品牌，实现广告收入3.43亿元，同比增长124.74%。2013年三季度新增主要广告客户40余家，主要包括尼康、阿迪达斯等。2014年一季度公司广告业务实现营收达3.6亿元，同比增长140%。知名品牌客户的增加，证明公司视频网站流量、覆盖人数、超级电视等智能终端的销售量都有较大增长，广告业务快速发展可期。 

      7、渠道拓展顺利，终端销售即将进入放量期。2013年8月乐视网与天津国美战圣物流有限公司签订《经营采购合同书》，双方就国美电器包售10万台乐视TV超级电视的相关事宜达成战略框架合作。9月公司与上海易迅签订《供应商新增品类品牌协议》，双方曾于2013年4月1日签订了《商品购销主合同》，约定乐视致新将向上海易迅供应乐视超清播放机，在该主合同的基础上签署本次协议，系双方就乐视致新向上海易迅供应乐视品牌的乐视TV达成一致。

      8、业绩持续高成长，目前估值亦相对偏高。公司近6年来保持高速增长状态，营收和净利润（扣除后）年复合增长率分别为100%和60%，主要是依靠快速增长的广告收入，但受经济景气度和基数影响，目前广告收入增速已经逐渐放缓，预计未来3年公司营收和净利润（扣除后）年复合增长率将分别在67%和29%左右。以最新股价计算，公司相应的PE值为123倍，远高于过往中位50倍，处于历史高位，对应PEG值为4.15，估值相对偏高，值得注意。  

      9、乐视网在君亮估值系统中被划分为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长最强，稳定性较强的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的C点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新及以往的乐视网相关个股报告。

风险提示： 
      1、行业竞争持续加剧，视频网站整合加速（优酷和土豆，爱奇艺和PPS等），竞争对手能力明显加强。 
      2、规模扩张带来的管理风险和财务风险，版权费用值得留意。 
      3、电视及机顶盒终端销售不及预期风险。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股本：8.37亿/4.74亿，总市值377亿元） 
      积极成长股