伯特利：收入稳健增长，海外定点持续开拓

      1月24日，央行公告称，对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。据了解，这是政策利率近六年来首次上调，上次上调要追溯到2011年7月，一年期存款基准利率上调3.50%。

　　中信固收团队表示，此举引发债券市场不可避免的进入技术性熊市。从政策利率与市场利率的引导关系来看，在外部汇率求稳和内部去杠杆的环境要求下，当前的货币政策正通过加强1年期MLF利率基准作用的方式来调节货币闸门。

　　从MLF操作利率的历史调整情况来看，2016年1月19日，央行将3个月和1年期利率下调至2.75%、3.25%，1月21日将6个月期下调至3%，2月19日再次将6个月和1年期分别下调至2.85%、3%。此后，利率保持不变。此次上调是MLF操作历史上的首次上调利率。而从量上看，央行一方面意在对冲到期的MLF，另一方面也意在缓解节后到期压力。

　　对于利率上调原因，中信固收认为，首先，经济复苏迎来暖春，基本面为货币政策上调利率提供支撑；其次，短期利率保持高位，也引发政策利率顺势上升。

　　具体来看，1月20日，DR001加权平均利率为2.38%，较前一周上涨29.06个基点；DR007加权平均利率为2.65%，较前一周上涨31.67个基点；DR014加权平均利率为3.15%，较前一周下跌60.9个基点；DR1M加权平均利率为3.60%，较前一周上涨0.38个基点。

　　SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动27.20BP、19.50BP、14.78BP、13.39BP至2.38%、2.59%、3.82%、3.82%。而6个月和1年期的SHIBOR利率在3.7%左右，与1年期的MLF操作利率差距较大。

　　中信固收表示，为了保证政策利率的有效性和政策利率与市场利率的相关性，有必要适度提高政策利率，减少市场利率与政策利率的利差。
　　第三，“为了配合监管政策去杠杆和控制地产泡沫，货币政策也有必要适当应道长期利率上行，打破市场对利率下行的单边预期和去除过度以短搏长的投机操作，引导机构理性配置长期债券有效支持实体经济”，中信固收表示。

　　第四，从海外因素看，美联储加息步伐加速预期增强，对中美利差的角度看，需要谨防美联储加息带来的风险。中信固收表示，外汇占款仍在下降导致国内流动性压力较大，有必要适当引导中长期利率走高，保持中美利差，避免外汇占款过快下降。