国电电力：后续成长动力充足，目前估值偏低

 

      电力行业是重要的基础产业，目前对内和对外的市场开放程度均不高，使得电企的盈利能力整体较强。其中，业绩持续稳健增长的国电电力就是一只电力资产结构均衡、成长前景明朗且具有持续丰厚分红传统的优质个股，投资价值得肯定。

 

 

      公司是中国国电集团公司控股的全国性上市发电公司，全国500强企业，全球能源企业250强，是中国国电集团公司在资本市场的直接融资窗口和实施整体改制的平台。于1992年成立，1997年3月在上交所挂牌上市，2002年底进入中国国电集团公司，中国国电集团公司持股52.51%。

 

      国电电力目前拥有直属及控股企业64家，参股企业20家，筹建处7家。公司资产结构优良，所属企业分布东北、华北、华东、华南、西南、西北等地24个省、市、自治区。以发电业务为主，同时涉足煤炭、煤化工、多晶硅、铁路、金融等相关产业，形成了多元发展的模式。截至2013年6月，公司控股装机容量3653万千瓦，其中新能源和清洁可再生能源装机占总装机容量的27.2%，占有煤炭权益资源储量约60亿吨，设计煤矿权益产能2200万吨/年。

 

 

      2013年1-9月，公司分别实现营收和扣除后净利润438.1亿元、48.3亿元，同比增长7.4%、132.7%，净利润增速远高于营收增速主是受益于煤炭价格的持续下跌。今年1-9月，动力煤价格延续了上半年的跌势，秦皇岛港山西优混第三季度均价环比下降55元/吨至500元/吨，带动公司三季度单季毛利率升至27.6%，创下05年以来的新高，盈利水平因而大幅提升。受制煤炭产能释放及下游需求仍未有大的好转，预计2014年煤炭价格波动不大，有望保持在较低的水平，公司的高毛利有望延续。

 

 

      截至今年6 月30日，公司装机容量达到3653 万千瓦，比2012年末增加215万千瓦，其中清洁能源装机容量992 万千瓦（水电734；风电及太阳能258），比重达到27.2%，公司电力资产结构相对均衡。由于传统的煤电受政策和新能源快速发展的压制，成长的空间受到限制，在国电集团完成对公司资产注入后，清洁能源业务的快速发展成为公司后续发展的主要动力。目前公司正加快新能源项目开发，优化调整风电布局，预计到2015年末，清洁能源将占总装机容量的41%。

 

 

      根据公司规划，2015 年公司总装机容量将达到6000万千瓦（不考虑集团资产注入），截至上半年，仍有40%的增长空间。今年1-6月公司新增装机容量215.08万千瓦，新取得核准装机159万千瓦和路条223万千瓦，进度低于预期，为达到公司预期的6000万千瓦装机容量，预计公司将加快推动新项目的开发。但是，目前公司最值得期待的增长方式是控股股东对公司的资产注入。

 

      2010年4月，控股股东国电集团承诺，将以公司作为集团火电及水电业务的整合平台，力争用5年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将集团发电业务资产注入公司。今年10月18日，公司公告拟以自有资金34.7亿元的价格收购国电集团持有的安徽公司100%股权，预示着集团对公司资产注入拉开帷幕。目前，安徽公司可控装机345.69万千瓦，火电335.75万千瓦，权益装机194.66万千瓦，占公司控股权益机组的9.41%，安徽公司今年前3季度实现净利润4.33亿，预计全年净利润6亿元左右，2014-15年利润有望保持在6亿元左右，完成收购后，由于不摊薄股本，公司每股收益将增厚0.04元。离控股股东国电集团承诺的注资注入时间期限仅剩二年，目前集团装机1.21亿千瓦，是公司现有装机3倍多，预计明后二年资产注入将加速，公司将迎来重大的发展。

 

 

      从可追溯的数据来看，公司近10年营业收入年复合增长率为32%，2012年营收较1997年水平翻了270倍之多。公司在过往超过10个季度中，营收和盈利都保持同比正增长，成长动能充沛。随着大股东资产的持续注入，公司的业绩有望再上新台阶，市场一致预期公司2013-2015年的净利润复合增长率可在25%左右。以最新股价2.48元计算，公司的PE为7倍，拖移PE也为7倍，远低于21.6倍的过往中位值，对应PEG仅为0.28倍，低估明显，安全边际较大。

 

      另外，国电电力较高的分红特性也值得称赞。公司自上市以来每年持续分红，近3年每10股现金分红均为1元，以目前股价计算，其分红收益率可达4.03%，超过一年期的定存利率，十分诱人。

 

      国电电力在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长性评级为1，安全性评级为1（本期最新上调至1），是成长性最好，安全稳定性最强的公司，股价现处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期国电电力的个股报告。