招商银行：估值偏低的最佳零售银行

 

      整个9月，受到诸多事件性因素如优先股、自贸区等刺激，持续低估的银行股迎来了年内第二轮行情，银行指数上涨了近8%，相对沪深300有近2%的收益。涨幅领先的是集优先股、自贸区和互联网概念于一身的浦发银行，整个9月份上涨20%左右。整体来看，板块上涨的因素除对于经济预期有所修正外，还包括银行股与其他行业估值的巨大差异所带来的估值修复和价值回归。

 

      虽然市场普遍认为银行业盈利面临增长趋缓的趋势，但未来三、五年保持10%左右的增速，机会仍大。对应10%左右的盈利成长预期，现阶段板块PE仅为5倍上下，银行股的估值确实存在着吸引力。而从半年报来看，股份行中数招商银行和民生银行表现最为突出，有意配置的投资者可重点关注。

 

 

      招商银行由招商局创办于1987年，是国内第一家由企业创办的商业银行，总部位于深圳。目前，招行在国内100余个城市设有94家分行及813家支行，拥有员工接近5万人，旗下拥有如永隆银行、招银国际等多家子公司，并在海外纽约、伦敦、台北等地设立分行或办事处。截止2013年上半年，招行总资产规模达到3.81万亿元，拥有存款2.8万亿元、贷款2.05万亿元。

 

      招商银行在零售业务方面优势明显，包括零售存贷款占比、中间业务收入、私人银行等零售方面业务在行业内均处于领先地位，曾三次荣获《亚洲银行家》“中国最佳零售银行”称号。

 

 

      招商银行自上市以来资产规模不断扩大，近5年净资产年复合增长率为24%；业绩也保持着稳定增长的趋势，年复合增长率达25%，且未曾出现单年盈利下滑的现象。近一两年来，业绩增速虽然有所放缓，但仍保持行业平均水平。2013年上半年招行净利润同比增长12.4%。

 

      在业绩稳定增长的同时，招商银行的不良贷款率也不断下降，已由2002年上市初的5.99%下降至2012年末的0.61%，在行业中处于领先地位。2013年上半年，由于经济增长放缓以及钢贸等行业银行，银行业不良率普遍上升，招行上半年末不良率上升10bp至0.71%，但在行业中仍处于较低水平，且拨备覆盖率达304%，在行业中排名前列，显示了谨慎的经营态度。

 

 

      强大的零售业务能力一直是招商银行有别于内地其他商业银行最主要的竞争力。2013年上半年，招行零售价值客户持续保持较快增长，客群结构不断优化，金葵花及以上客户比年初增加8.89万户，增幅达9.76% 。零售客户存、贷款规模持续稳定增长，零售客户存款比年初增加985亿元，余额达9623亿元，占客户存款总额的35.86%；零售贷款余额达 7376亿元，占客户贷款总额的38.32%，较年初增加 657亿元。目前招行零售客户存款余额位居全国性中小型银行第一，零售客户存款年增量紧随四大银行居国内同业第五位，其中外币储蓄存款余额及年增量居同业第三；零售贷款余额紧随四大银行居国内同业第五位，其中个人经营性贷款当年增量和增幅均居国内同业第一。可见，零售业务的优势明显。

 

 

      银行股价值过去几年一直被市场低估，行业平均PE仅为5倍左右，与其业绩稳定增长的趋势相背离。招商银行如同其他银行一样，价值也被明显低估。以目前招商银行10.73元股价计算，其PE仅为4.7倍，低于银行业的平均PE，PB仅为1.1倍。考虑到招商银行未来3年业绩保持逾10%的增长是大概率事件，目前股价有被低估的成分。

 

      此外，招商银行分红回报也甚是诱人。近3年每10股现金分红分别为2.9元、4.2元、6.3元，不仅保持上升趋势，且增幅相当明显。以目前股价10.73元计算，招商银行的股息回报率达到5.87%，远超一年期的定存利率。

 

      招商银行在君亮估值系统中被评为成长＋收益股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性好、安全稳定性最强的公司。目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域，更详细的介绍请参见股票估值网最新一期招商银行的个股报告。