天马股份：下游低迷，盈利下行
2013-07-16 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
天马股份：2013年7月15日的股价：3.74元 — 卖出
卖出理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
3583 |
3099 |
2504 |
2722 |
3043 |
3403 |
难续规模增长 |
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盈利（百万） |
609 |
378 |
170 |
181 |
214 |
255 |
进入业绩低谷 |
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毛利率（%） |
32.2 |
29.6 |
26.1 |
25.4 |
25.2 |
25.1 |
毛利逐季下滑 |
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净利润率（%） |
17.0 |
12.2 |
6.8 |
6.6 |
7.0 |
7.5 |
降至历史低位 |
小结：天马股份是当今中国轴承行业的龙头企业之一。2012年度，公司实现收入25.04亿，同比降幅从-13.51%扩大至-19.19%；毛利率下滑了3.47个百分点至26.11%；在收入下滑的同时，公司财务费用同比增长43.2%、管理费用基本与上年持平，加之销售费用同比降幅小于收入降幅，期间费用率同比提高2.8个百分点至16.5%，至历史最高水平。综合影响下，扣除后净利润同比减少55.07%至1.7亿。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比下滑50%-90%。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
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营收（百万） |
856 / 672 |
735 / 613 |
692 / 591 |
628 / 495 |
持续下滑 |
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盈利（百万） |
119 / 67 |
90 / 44 |
45 / 6 |
52 / -3 |
大幅减少 |
小结：2013年1季度，由于下游行业依旧低迷，公司收入和毛利率已连续8个季度下滑。季度内实现营收4.95亿元，同比减少21.24%；单季毛利率22.06%，同比降幅扩大至5.87个百分点，为历年来第二降幅；扣除后净利润亏损317.99万元，同比下滑106.06%。
3、市场预期及估值
3.1、目前，公司各项主业中唯有铁路轴承的下游需求环境较好。历年来，车辆购置费占铁路固定资产投资额的比例约为16%，按新增铁路固定资产投资1500亿（此前铁道部的计划今年投资6500亿）测算，今年将新增车辆购置费225亿元（含机车和货车）。由于公司铁路轴承主要面向的货车市场，其收入占比已上升至40%左右，预计铁路投资的增加将对公司业绩将形成短期支撑。
3.2、由于公司的主营业务轴承和机床过去收入的增长更多的受到政策的引导和下游风电、机械等行业投资的拉动，而目前固定资产投资增速放缓使得下游投资对机械轴承需求的拉动作用逐渐减弱。从中长期看，公司传统产品（主要是中低端机床和通用轴承）所面临的市场竞争加剧，其定价权将进一步被削弱。此外，外资企业在国内精密机床市场占有率已达80%，并受制于资金和研发能力等因素，公司精密机床并不具备竞争优势，公司高档数控机床轴承的差异化竞争战略的实际效果还待观察。
3.3、天马股份在君亮估值中的成长动能为5，安全稳定指数为4，属于成长质量最差，安全稳定系数较低的公司。虽然目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点（合理买入区域）位置，但公司基本面尚未根本好转，望投资者仍予以规避。欲知天马股份最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看《股票估值500•个股报告》最新一期天马股份的个股报告。
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