深加工塑料与工程塑料仍有机会

      提起塑料，每个人都不陌生，从儿童玩具到仪器容器，从电脑外壳到汽车部件，从牙刷牙缸到飞机零件，塑料制品在我们的生活中随处可见。因而，塑料产业是一个巨大的产业链，存在着一个巨大的消费市场。据统计：2012年我国塑料制品规模以上企业总产量达5781万吨，工业总产值近1.7万亿元。目前塑料制品加工业成为我国轻工业第一大行业，中国已成为世界上最大的塑料制品生产和消费国家。在上游原料垄断和对下游议价能力薄弱的双重挤压下，普通塑料生产企业基本处于微盈利状态。但是，塑料深加工、改性塑料和工程塑料相关企业目前仍在享受快速发展的机会。关于该行业的细分、特性、市场空间等等，我们在下面分析中将有较详细的叙述。

一、评述范围 

      本站收录的上市塑料生产企业供5家，分别是佛塑股份、沧州明珠、普利特、康得新和金发科技。这5个公司成长动能和安全稳定指数、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表： 

      从上表可以看出，五家塑料公司评级分化明显：其中普利特和康得新的2012年年报和2013年1季度报告显示主营收入和净利润都出现大幅增长，其成长动能和安全稳定指数均被评为1，较上期有所提高；而金发科技和沧州明珠主营业务收入增长放缓，但净利润增长较快，成长动能评为2，安全稳定指数为3，与上期相同；佛塑科技主营业务收入和净利润出现下滑，成长动能评为4，与前期相同，但安全稳定指数却下调至5。在君亮JW4点位图中，佛塑科技、沧州明珠、普利特、康得新和金发科技分别位于C、B、B、D和A点位，特别是金发科技，其股价目前正处于历史最低价区内。

二、行业分析 

      塑料是以合成树脂为主要原料，添加稳定剂、着色剂、润滑剂以及增塑剂等组分，在加工过程中可塑制成一定形状，而产品最后能保持形状不变的材料。按照使用特性分为普通塑料和工程塑料。普通塑料分为PE、PP、PVC、PS和ABS树脂五大通用塑料，普通塑料可以进行改性深加工，也可以制作型材，板材和管道等深加工。普通塑料应用于农业和其他轻工业中；而改性塑料主要应用于家电行业和汽车行业；塑料深加工的型材、板材和管道则应用于基建和房地产行业，锂电隔膜、预涂薄膜和光学薄膜应用于印刷和电子等行业。工程塑料分为聚酰胺（PA）、聚碳酸酯（PC）、聚甲醛（POM）、聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）、聚苯醚（PPO）五类，可作为工程材料，制成轴承、齿轮等机械零件以代替金属、陶瓷等。 

      普通塑料上游原材料主要是乙烯，煤炭和石灰石等。其中煤炭和石灰石我国储量丰富，目前供过于求，但乙烯90%以上的产能控制在中国石油和中国石化两家石化巨头手中，其价格基本跟随国际原油价格波动而变化。普通塑料下游应用行业众多，所以其需求增长基本与宏观经济增长速度相关，据统计，普通塑料需求增长速度是GDP增长速度的1.2-1.3倍。虽然普通塑料下游需求增长稳定，但由于行业技术壁垒低，行业产能极度分散（截止2012年，我国塑料规模以上企业超过1.6万家），产品同质化程度高，所以下游议价能力差。在受到上游原料垄断和对下游议价能力薄弱的双重挤压下，普通塑料生产企业基本处于微盈利状态。而受益于普通塑料过度竞争和细分行业快速发展的利好，塑料深加工、改性塑料和工程塑料相关企业得到快速发展。 

      1.受益于城镇化，塑料板材、型材和管道等塑料深加工增长稳定 
      十八大之后，新型城镇化将成为未来经济增长的重要动力，而房屋建筑与市政工程建设投资将为塑料板材、型材和塑料管道提供稳定内需，其中塑料管道产品是最主要的塑料深加工产品。2011年我国生产塑料管道产品超过1000万吨，人均产量约7.4公斤，但和美国人均14公斤的水平相比，仍然有较大的增长空间。据统计：“十二五”期间，我国计划给排水管道建设和改造长度为43.73万公里，计划投资4921亿元；天然气管道预计新增24.5万公里，将带来高达1000亿的塑料管道需求，而水利工程建设对塑料管道需求也高达130万吨左右。受益于大规模的水利工程建设、燃气管道建设、城乡给排水管改造和农村用水等需求影响，预测我国2013年-2015年期间塑料管道需求年复合增长率在10%左右。 

      2.预涂膜、光学膜和锂电池隔膜等塑料深加工产品呈现高速增长态势 
      预涂膜是印刷行业中的覆膜技术之一，由于生产过程环保、能耗低，操作简单，采购方便和产品质量高等优越性，使得预涂膜已经成为未来印刷行业发展的趋势。据统计，截止2009年，预涂膜在美国、欧洲、日本和韩国覆膜市场的占有率分别为95%、65%、70%和50%，而我国2010年市场占有率近为20%，未来预涂膜产品存在巨大的增长空间。

      光学薄膜指的是在塑料基材上制镀上或涂布一层或多层介质膜层，通过分层介质膜层在光传播路径中的反射、折射和偏振等特性达到特定光学需求的光学材料。主要的光学薄膜包括扩散膜、增亮膜、反射膜、偏振膜、硬化膜等，广泛应用于液晶面板、屏幕（触屏）防护、LED 显示、裸眼3D等领域，用于液晶电视及显示器，平板电脑，LED 节能灯，小尺寸显示器，太阳能电池，道路反光膜等。受益于我国液晶电视、LED节能灯、智能手机和平板电脑等产品销量快速增长，光学膜需求持续高速增长，根据Display Search预测数据，2013年光学膜消费量为6.15亿平米左右。由于我国光学膜产业基本处于起步状态，目前主要产品依赖进口，2012年国内厂商基本处于试生产状态，所以未来光学膜相关产品有望持续保持高速增长态势。

      隔膜是锂电池的四大关键材料之一，目前主要的隔膜材料产品有单层PP、单层PE、PP+陶瓷涂覆、PE+陶瓷涂覆、双层PP/PE、双层PP/PP和三层PP/PE/PP等，其中前两类产品主要用于3C小电池领域，后几类产品主要用于动力锂电池领域。赛迪顾问数据显示：2012年中国锂电池市场规模达到556.8亿元，增长40.11%，而全球锂电池隔膜产量达到6.54亿平方米，比2011年增长34.3%。2012年全球锂电池隔膜产值达到15.97亿美元，比2011年增长27.2%，可以看出锂电池隔膜行业处于高速发展阶段。近年来，我国锂离子电池隔膜产业发展迅速，但高端产品仍依赖进口，特别是电动车锂动力电池使用的隔膜。在其成本构成中，材料成本高达60％左右，其中，国外进口隔膜在电池总材料成本中占20％左右。若采用国产隔膜，这一数字可立即降至12％左右，从中不难看出隔膜国产化的重要性。随着未来新能源汽车政策扶持力度增加，锂电池隔膜行业有望表现出持续的高速增长。 

      3.改性塑料保持快速增长 
      改性塑料，是指在通用塑料和工程塑料的基础上，经过填充、共混、增强等方法加工，提高了阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能的塑料制品。改性塑料主要应用于家电、汽车、电脑、电动工具和玩具等行业。近年来我国改性塑料行业发展迅猛，产量、表观消费量年均增长分别达到20%、15%。2010年国内改性塑料年总需求在500万吨左右，约占全部塑料消费量的10%左右，但仍远低于世界平均水平20%。此外，目前我国人均塑料消费量与世界发达国家相比还有很大的差距。作为衡量一个国家塑料工业发展水平的指标——塑钢比，我国仅为30：70，不及世界平均的50：50，更远不及发达国家如美国的70：30和德国的63：37。截至2011年末，我国有改性塑料生产规模以上产能超过3000吨企业70家，总产能约为168万吨。专业机构预测，到2015年，国内改性塑料消费量有望达到1000 万吨，年复合增长率达到14.8%，因此改性塑料未来有望保持快速增长态势。 

      4.工程塑料前景广阔 
      传统的塑料制造行业正发生着一场深入的变革，引领这场变革力量在自于一种高分子材料——工程塑料。据统计：2011年，我国工程塑料的消费量将达到271万吨，比2010年增长10.93%。而在最新的发改委和工信部联合公布的《石化产业调整和振兴规划》中将工程塑料明确划归到新材料领域，成为重点发展的战略性新兴产业，专业人士预计未来4到5年，工程塑料的需求量将继续维持10%以上的增长速度。工程塑料主要应用于电子电器、机械、汽车、建材、轻工等领域。与全球42%的工程塑料用于汽车行业相比，在我国仅为10%左右，预计未来几年汽车行业将成为工程塑料消费量增速最快的领域。尽管工程塑料应用方面发展迅速，但国内工程塑料自给率却不足25%，“十二五”规划明确指出，到2015年国内工程塑料市场满足率将力争超过50%，显现出我国工程塑料行业发展前景极其广阔。
三、盈利趋势 

      由下表可以看出，5家塑料企业营业收入增幅整体性自2011年1季度开始出现下滑，受益于2012年3季度国家较大幅增加基础建设投资，使得整体营收增长在2012年3季度见底，目前开始恢复稳定增长。虽然细分行业整体毛利率基本上维持在16%-20%区间波动，但净利却波动剧烈，其波动方向与营业收入增长或下滑的方向基本一致，可以看出营业收入是影响行业净利润的关键因素。

      从5家塑料公司季度业绩变化比较表来看：以康得新为代表的预涂膜、光学膜相关产品营业收入处于高速增长期，并且在可比较的7个季度力均实现了正增长；而以普利特为代表的改性塑料产品处于快速增长期；以佛塑科技为代表的普通塑料初级加工产品增长缓慢。比较5个公司的毛利率情况可以看出：康得新受高毛利率的光学膜产量大幅增加的影响，毛利率呈现逐步上升态势；而金发科技、沧州明珠和普利特毛利率相对比较稳定；佛塑科技毛利率波动比较剧烈。从净利润增长情况来看：康得新受益于预涂膜和光学膜新增产能逐步投产，业绩持续高速增长，而普利特和沧州明珠表现出快速增长态势，金发科技和佛塑科技则在2012年4季度出现业绩拐点，盈利能力逐步增强。

      从年度业绩汇总表可以看出板块主营业务收入保持着稳定增长态势，而净利润保持着快速增长态势。2012年营收同比增长9%至212亿元，经常性净利润同比增长43%至14.46亿元，根据市场一致预期，2013年营收增速为20%，净利润增速达32%，保持着快速增长态势。值得重点关注的公司，如，康得新受益于2亿平米光学膜产业群项目生产线投产，光学膜产量增加，预计2013年净利润同比增长44%，未来成长有望再超预期。普利特通过加大研发投入和营销力度，提升公司市场份额，并随着新增产能逐步释放，预计2013年净利润同步增长36%。

      3.市场估值及表现 
      从各公司的市场表现看，康得新不仅跑赢了大盘，还远远超过了行业的平均水平，近52周股价上涨160%，近13周股价上涨53%。自2012年公司预涂膜新增产能和光学膜试产生产线成功投产后，公司业绩出现高速增长，随着公司2亿平米光学膜在2013年逐步投产，市场预计未来三年公司主营业务收入年复合增长率达到36%左右，成长十分积极。沧州明珠近13周股价表现亦十分抢眼，上涨28%，公司预计2013年1-6月业绩同比增长20%-30%。受益于PE管道产品、BOPA薄膜产品和锂离子电池隔膜产品的新增产能逐步释放，2013年公司有望迎来新的快速增长时期。从当前估值水平看，金发科技PE值最低为20倍，PEG为0.84倍。沧州明珠和普利特PE均是23倍，PEG分别为0.74倍和0.8倍。

三、重点关注积极且稳健成长性的塑料公司 

      普利特：上海普利特复合材料股份有限公司专注于汽车用改性塑料产品的研发、生产和销售。形成年产12万吨的生产能力，汽车用改性塑料产量在国内企业中居前，其中改性ABS、PC/ABS合金产品产量排名第一。2013年将有5万吨左右产能投产；而重庆的10万吨产能有望在2014年逐步投产并开始贡献业绩，预计到2015年产能达到27万吨/年，是2011年的4倍左右。随着公司新增产能的不断释放，公司销售收入快速增加，业绩有望持续快速增长。普利特在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为1号，安全性排名为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最优的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置，估值处于合理位置。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新的普利特个股报告。 

      金发科技：公司是国内最大的改性塑料生产企业，具备年产90万吨改性塑料的生产能力。公司2012年定增募投123万吨/年改性塑料项目，达产后改性塑料产能超过200万吨/年，其中近150万吨为汽车用改性塑料产能，2014年将逐步投产并贡献业绩。公司改性塑料产能大幅增长是未来业绩稳定增长的有力保证，我们预测金发科技2012年-2015年净利润复合增长率为24%。金发科技在君亮估值系统中被归为价值股，成长动和安全性能排名均为2号，是成长性、稳定性和预测性都较优的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，估值处于低估区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新的金发科技个股报告。