华润三九：平稳成长的中药龙头

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      华润三九：2013年5月29日的股价：29元 — 买入

买入理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据

      小结：华润三九是中药龙头企业。公司共68个品种进入《国家基本药物目录》，其中三九胃泰、正天丸为独家品种。三九胃泰、正天丸、参附、参麦、壮骨关节丸、华蟾素同时进入人保部医保目录。自2000年上市以来，公司业绩一直稳步提升，近10年净利润年复合增速为18%，近5年更是达到36%。盈利水平方面，公司2008年以前净利润率在一直在10%以下，2010年以来提升至15%左右，而净资产收益率2008年以前也是一直低于15%，2010年后一举超18%，近年有望逐渐提升至20%以上，盈利能力提升明显。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：2013年一季度，公司实现营收18.31亿元，较上年同期增长3.80%，经营性净利润3.35亿元，较上年同期增长9.77%，虽首季低于预期，但市场一致认为这并不会改变全年增长预期。另外，去年第四季度收入增长6%，录得年内单季最低增速，预计是完成年度销售计划提前控货所致，但毛利率同比提高4.7个百分点至64.2%历史高点，使得净利润同比大增47%，为年内最高增速。不考虑并购因素影响，公司计划2013年实现收入82.7亿元，较2012年增长20%。 

      3、市场预期及估值 

      3.1、公司是一家优秀的OTC品牌企业，处方药也正在迅速壮大，同时外延扩张又带来较大的业绩弹性，现拥有年销售额过亿品种13个，可谓是稳定性和成长性俱佳，我们预计其2011-2014年营收和净利润年复合增长率可分别达到21%和25%。 

      3.2、公司股价走势良好，未来仍具有上升空间。尽管华润三九股价前期涨幅较大，股价自去年12月初最低的19元下方（前复权，下同）一路攀升至4月初的30元上方，涨幅超过60%。但以最新股价29元计算，公司目前PE 25倍，拖移PE 28倍，都低于过往39倍的中位值，1倍的PEG也较为合理，目前仍然具有相对较大的安全边际。  

      3.3、华润三九在君亮估值系统中的成长动能排名为1，安全稳定指数为2，是成长性最好、安全稳定性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500®个股报告》最新的华润三九个股报告。