华友钴业(603799)：减值风险有望出清 一体化龙头强者恒强

1H22 业绩符合市场预期

公司公布1H22 业绩：实现营收310.18 亿元，同比+117%，实现归母净利润22.56 亿元，同比+54%；2Q22 实现营收178.06 亿元，同比+126%，环比+35%，实现归母净利润10.49 亿元，同比+29%，环比-13%。符合此前公司业绩预告22-26 亿元区间。

发展趋势

公司未来减值压力有望出清。公司上半年计提5.37 亿元人民币存货跌价准备，主要由于2022 年钴、镍产品价格的波动，而公司从原料采购到产成品出货需要一定的周期，价格下跌导致了原材料和未售产品出现了一定程度的减值。向前看，我们认为公司未来减值压力有望减轻。一是下半年钴铜价格难言再大幅下跌。考虑最近收储预期提振+海内外钴价倒挂修复，钴盐冶炼利润回转+下游新能源车消费旺季将至，我们看涨钴价或回升至35-40 万元/吨，铜价则预计维持7000-8000 美元/吨运行。二是镍板块我们预计3Q22起或将释放利润。上半年华越公司实现净利润13.5 亿元，我们预计镍产量在2 万吨左右，考虑华越镍产品销售为公司内部交易，需待制备成前驱体实现外售后，才会在报表上确认利润，同时根据公司披露，华科项目即将达产，我们判断下半年公司镍板块盈利有望得到提振。

向前看，镍+锂+锂电材料持续扩张，公司成长属性依旧强劲。一是镍板块进展顺利，未来增长潜力强劲，后续资金压力逐渐减轻。上半年公司顺利实现华越达产、华科投产，我们预计公司今年有望实现4 万吨权益产能，未来镍项目总规划产能或达58.5 万吨，成长潜力突显。二是锂板块规划矿端到国内锂盐冶炼的一体化布局，为公司明年主要业绩增量贡献，我们测算明年华友锂板块可贡献约20 亿元净利润。三是锂电材料板块加速扩张，力争实现2025 年100 万吨前驱体+50 万吨正极材料的产能目标，绑定特斯拉、LG、容百、当升等客户实现先发卡位优势。

行业层面，疫情扰动消退+钴镍降价+电池技术迭代，三元性价比回升。一是国内疫情逐渐好转，锂电下游需求恢复较乐观。二是红土镍矿第二变革推动镍钴供给放量，压低三元原料价格，我们判断三元有望较铁锂性价比回暖，三元系标的整体估值有望抬升。三是电池推动技术迭代，我们预计三元材料效率与安全性矛盾有望解决。我们预计三元材料较铁锂性价比回暖，有利于行业估值回升。

盈利预测与估值

维持2022 年盈利预测基本不变,考虑到明年锂板块开始贡献业绩，我们上调2023 年净利润20.2%至90.56 亿元。当前股价对应2022/2023 年22.8/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司6 月权益分派及转增股本，公司总股本从12.21 亿股增为15.88 亿股，剔除股本变动因素后，我们上调目标价16.6%至110.00 元，对应30.7 倍2022 年市盈率和19.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.9%的上行空间。

风险

下游新能源车需求不及预期；印尼项目进展不及预期；金属价格大幅下跌。