宇通客车：“校车之殇”背后的投资机会

      近日甘肃、辽宁、河南陆续发生校车事故，而上周六恰有中国援助马其顿校车的新闻爆出，相关政府部门再次陷入社会舆论的争议旋涡。宇通客车作为此次援助事件的校车制造商，同样受到波及。 

      但若整体考虑，公司的受益或许更多。一方面，校车捐赠是政府行为，宇通只是负责生产，事件对品牌和社会形象的影响不大，并有额外的宣传之效，另一方面，频繁发生的校车事故让校车交通安全的被重视度大幅提高，有望催生校车需求快速增长，有乐观人士测算我国潜在校车市场规模或将达到4000亿元。 

      回归到具体经营和业绩表现来看，宇通客车的成长相当漂亮，但估值颇低，堪称客车领域内的首选配置。也许恰恰只有在目前这种股市表现的弱化周期，漂亮的宇通客车才得以有机会被较低的价格买入，并在未来给投资者带来超额回报。我们曾于10月26日，本站“行业观察”栏目的“客车龙头估值偏低——5家客车公司综述”一文中，强调过这个观点和漂亮的宇通客车，市场也给予了有力的佐证，在过去的1个月，宇通客车股价涨幅达到20%。但是，超额回报才刚刚开始，你就准备下车了吗？

国内领先的客车制造商 
      公司是一家客车及其配件制造商，总部位于河南省郑州市，企业规模和销售业绩均居国内同行业首位。其中，客车销售占总收入的95%左右,产能3万台/年。公司的大型客车行业占有率达到27%，中型客车行业占比25%。旗下有7家控股子公司、1家合营公司、1家参股公司以及在职员工5216人。 

成长路径相当漂亮 
      自1997年上市以来，公司的收入和净利润均年年增长，毛利率基本稳定在17%—19%这个区间，远高于10%的行业平均水平，净资产收益率由上市当年的10%左右一路攀升至去年的35.8%。从季度来看，08年的短暂低潮之后，公司业绩在过往的12个季度不断取得突破，让市场屡屡为之惊奇。 

      今年前3季度，公司实现营业收入110.09亿元，扣除非经常性损益后的净利润7.33亿元，分别同比增长20.55%和29.19%。利润增速快于收入增速，主要是产品结构优化所致。 

行业需求旺盛，产能扩张和结构优化共助成长 
      公交需求和更新替代是行业成长的“两驾马车”。公交车占大中客行业销量的比重约3成。目前我国的每万人公交汽车保有量在10辆左右，而世界较发达地区每万人的公交车保有量是20辆，差距明显。且不少大城市已将“加快公共交通建设”作为应对交通拥堵的一个关键措施，未来公交需求将保持旺盛。 

      更新替代方面，目前我国的客车保有量约为220万辆左右，按照8年左右的使用寿命即10%左右的折旧率推算，年客车更新需求约在20万辆左右，约相当于2010年全年销量的60%，存量替代市场的空间巨大。另外，校车需求和出口业务有望带来意外惊喜。如前所述，校车事故或将促使专用校车成为客车行业中增长较快的细分子行业，而行业出口正处于快速增长通道，1-10月行业累计出口2.16万辆，同比增长66.8%。 

      为了解决产能瓶颈的成长烦恼，公司正实施新增产能4.5万辆的计划。其中，公交2万辆，客车2万辆，专用车5000辆，除专用车今年年底投产外，公交与客车预计明年年末实现量产，届时旺季产能捉襟见肘的尴尬局面将得到改善。随着毛利率较高的大、中客等产品比例的增加，公司利润水平也有望进一步提高。 

客车板块的首选配置 
      市场普遍预期公司未来两三年业绩的年复合成长率将维持在20%左右。以最新股价23.88元计算，公司PE为12倍，低于16倍的过往中位水平，当前PEG仅为0.6，估值相当吸引力。此外，公司自03年以来年年分红，若2011年每10股分红3-5元，2%左右的分红收益率亦可为投资回报锦上添花。 

      宇通客车在君亮估值系统中被归为价值股，属于“1+1+A”的股票（成长性最好+安全性最强+低于合理估值买入价），是客车行业中的配置首选。关于宇通客车的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》最新的32期中的宇通客车个股报告。