丽江旅游：盈利持续回升，估值趋于充分

      受索道运能瓶颈影响，最近两三年来丽江旅游的真实旅游需求被严重压抑，乃至影响到整个玉龙雪山景区的游客量增长，导致公司业绩表现不佳，过去3年净利润年均下滑37%，2010年净利润仅4000万元，与上市初期相当。 
      随着贡献近半利润的玉龙山大索道技改完成，运能提升近3倍，游客需求大大释放，公司2011年业绩实现爆发式增长，成长性分类也由去年的3类一路上调至本期的1类。但值得注意的是，在三季度靓丽业绩的推动下，公司股价在过去3周的涨幅达到15%，目前估值已经趋于充分。

滇西北地区实力最强的综合性旅游集团 
      公司是滇西北地区实力最强的综合性旅游集团，拥有较高品位的旅游资源优势。公司业务范围涉及旅游索道、房地产、酒店、交通和餐饮等行业的投资建设和相关的配套服务。公司现有的主营业务为经营座落于三个自然公园的旅游索道及相关服务。2011年中期公司主营业务索道运输和酒店经营的营收占比分别为60.27%和31.62%。

业绩超预期，盈利能力显著恢复 
      受益于丽江旅游市场持续景气，索道和酒店业绩均略超出公司原有预期。前三季度实现营业收入2.37亿元，经营性净利润4937万元，分别同比增加76.32%和231.62%，毛利率和净利润率各达到77.9%和28.1%，较年中均提升超过2个百分点，盈利能力显著恢复，主要原因是旅游旺季来临以及大索道运力提升，客流恢复良好。另外，公司在三季报中假设2011年未完成收购印象旅游51%股权的情况下，预计全年净利润同比增长500%-550%。

大索道和酒店业绩持续释放，资产注入提升价值 
      索道业务是丽江旅游的主业，也是主要利润贡献点。今年前三季度公司三条索道接待人数同比增长约30%。预计全年索道收入增长80%。大索道技改解决了运能瓶颈问题，有望驱动索道客流量进入新一轮高速增长期。同时，大索道已7年未提价，技改后无论从时限还是游客承受能力角度，提价理由充分，也将带动索道的盈利能力进一步提升。 
      和府酒店是丽江古城最具竞争力的高端休闲酒店，1-9月收入较去年同期增长约35%。目前和府酒店入住率约65%、未来仍有较大的提升空间。随着经营管理的进一步成熟，酒店业绩将持续释放。 
      9月份公司增发收购印象旅游51%股权的方案获有条件通过。以《印象丽江》大型实景演出为主营的印象旅游是管委会控制下最优质的资产，51%股权评估价值2.1亿，对应PE仅为 5.5倍，相对于旅游股二级市场30-40倍的平均PE，显得十分便宜。印象丽江2009年实现收入1.57亿元，净利润7585万，相当于上市公司当年收入的86%、净利润的101%。静态来看，印象丽江注入后将大幅增厚上市公司的每股盈利。从成长性而言，作为一台以玉龙雪山为背景的大型实景演出，印象丽江表演未来扩大表演场地、对表演内容进行升级改造的余地还很大，在国人出游率提升、国内游加速发展的行业大背景下，未来成长空间值得期待。

估值趋于充分 
      市场普遍看好云南旅游产业转型升级后的中长期发展前景，积极扩张产业链的丽江旅游各板块协同效应良好，有望充分受益。 
      以最新股价22.29元计算，目前公司PE为35倍，超过30倍的历史中位水平，PS达到13.6倍，也处于近几年的中高位水平，估值趋于充分。 
      丽江旅游在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全稳定性排名均为1，但目前股价已处于君亮估值JW4点股价图谱的C点位置，有心的投资者不妨待其股价回落至合理区间，再寻把握机会。关于丽江旅游的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》最新32期中的丽江旅游个股报告。