信立泰：专注心脑血管用药，受益于医保扩容与人口老龄化

公司概况：

      深圳信立泰药业股份有限公司主要生产经营化学原料药、粉针剂、片剂和胶囊等产品，是一家集研发、生产、销售于一体的高新技术企业。以开发国家一、二类新药为主，主攻心血管、抗感染、抗过敏及抗肿瘤等治疗领域，研究开发具有自主知识产权的医药产品。公司有5个心血管专科用药、11个抗生素药品和5个头孢原料药品种，其中二类新药硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）和地氯雷他定片（信敏汀）被认定为国家重点新产品。 

      公司成立于1998年，2009年上市于深交所中小板。公司现有产品中13个品种进入国家医保目录，2中进入广东省医保目录，其中硫酸铅氯吡格雷片市场占有率为42.08%，位居托内同类产品第二位，注射用盐酸头孢必亏市场占有率达到25.89%，位居国内同类产品第一位，注射用头孢西丁钠市场占有率为23.51%，位居国内同类产品第二位。公司在全国共发展1600多家代理商，建立售后服务网点21个，产品进入全国5000多家医院。 

      目前公司年营业收入超过20亿元，2013年年报显示实现营业收入23.27亿元，其中制剂占比为85.1%，原料药占比为14.9%。

买入理由： 

      1、信立泰持续保持着高速增长态势。自09年上市以来，公司主营收入由09年的8.5亿元增长至2012年的18.29亿元，3增长超过1倍，年复合增长率达到30%；净利润（扣除后）由09年的2.13亿元增长至2012年的6.18亿元，增长了近2倍，复合增长率达到42%，均达到高速增长。2013年1～12月份实现营业总收入23.27亿元，较去年同期增加27.26%，经营性净利润8.23亿元，较去年同期增加33.18%。 2014年第1季度实现营业收入6.5亿元，同比增长23.3%，经营性净利润2.52亿元，同比增长25.82%。可见公司正在逐步摆脱去年3季度的医药行业商业贿赂不利影响，重回快速增长轨道。

      2、我国人口老龄化支撑医药需求持续稳定增长。截止2012年底，我国60岁以上年老人口已经达到1.94亿人，占总人口的14.3%，预计2013年突破2亿人，而到2034年将突破4亿。老龄人口快速增长，将带动针对老年人的药品需求大幅增长。预期2013～2020年中国药品市场的平均增长达到12%，2013年中国药品市场规模突破1万亿元，2019年中国药品市场规模突破2万亿元；到2020年，中国药品市场的规模将达到2.3万亿元。而心脑血管疾病是我国第一大病种，随着养老模式的创新规划而提升老年人口消费能力，其药品需求有望高于药品市场的平均增长速度。公司作为心脑血管用药行业的龙头，有望充分受益。 

      3、受益于基药市场大扩容。到2015年，城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年360 元以上，政策范围内住院报销比例提高到75%左右。2015年全国公立医院改革全面铺开，使90%的病能够在县域内解决。基本医保全覆盖、重大疾病有保障、基本药物零差率、基层看病方便了、县级医院更强了，有望大幅提高对重大疾病用药的需求。而公司主要药品均属于心脑血管系统用药，属于重大疾病之列，基药市场大扩容，不断增加公司已有药物的需求，同时，将有更多的品种进入医保目录，从而推动公司业绩快速增长。  

      4、公司的重心逐渐在移向心脑血管领域。受我国人口老龄化和生活方式改变的影响，我国用药市场上抗血栓（心脑血管）药物的增长速度从2006年以来一直保持在20%以上的增速，截至2012年整个市场容量达到81.35亿元。专业人士预计抗血栓药物市场在未来三年还是会以20%的速度增长， 2013年抗血栓市场将过百亿。根据米内网统计，氯吡格雷（公司产品为泰嘉）在整个抗血栓用药市场的比例约在48%左右，市场容量在50-60亿人民币左右。而在这个市场中，竞争厂家包括公司在内只有三家，所以产品价格有望保持稳定。 

      5、抗高血压新药艾力沙坦获批，产品优势突出，市场前景广阔。2013年10月24日，公司1.1类化学新药艾力沙坦酯片正式获批。艾力沙坦被世界卫生组织（WHO）列为一线降压药物，主要优势有：1）降压效果一致性优于同类产品；2）毒性低，适合长期服用。由于其药物代谢途径不经肝脏细胞色素P450系统，很大程度上减轻了氯沙坦等同类药物对病人肝脏产生的负担，对肝脏起到保护作用。
据IMS数据显示，2011年沙坦类药物全球销量 274 亿美元，同比增长 3%。在中国市场，根据样本医院数据推算，2011年国内排名前三的沙坦类药物分别为缬沙坦20亿元，厄贝沙坦15亿元与氯沙坦10亿元，均为大品种，沙坦类药物在国内具备巨大的市场潜力。艾力沙坦作为1.1类新药的独家品种，专利期至2026年，在未来13年的专利保护期中，公司将独享市场。 

      6、围绕心脑血管构建产品群，逐步升级为平台型企业。公司围绕心脑血管构建产品群：1）最高端的PCI手术用药，氯吡格雷、比伐卢定；2）药物涂层支架将于15年上市，完全可降解支架预计明年进入临床；3）抗高血压新品艾力沙坦已获批进入市场；4）针对顽固性高血压的肾交感神经射频消融正处于动物试验阶段，预计2014年进入临床试验。 

      7、收购苯甲酸复格列汀，进军糖尿病领域。公司2013年10月与重庆复创医药研究公司签署协议，以2500万元购得苯甲酸复格列汀在中国大陆区内的独家开发和市场权利；同时，产品上市时起至专利权期满或失效期间，信立泰每年将根据该产品销售收入的比例向重庆复创支付提成费用。 

      复格列汀为DDP-IV抑制剂，用于II 型糖尿病的治疗。我国糖尿病患者超过9200 万人，居世界首位，且发病率仍在不断上升，糖尿病药物市场空间广阔。列汀类药物具有降血糖风险小、不影响体重等优点，是目前治疗糖尿病的热点药物，默克公司西格列汀2012年全球销售额超过40亿美元。复格列汀为1.1类新药，于2013年9 月13 日获得临床批件，即将进入一期临床，未来有望成为糖尿病药物重磅品种。 

      8、信立泰自2009年登陆深交所以来，仅经过短短4年多时间，曾经以41.98元、市盈率41.77倍发行，经过4次除权后，如今依然保持在30元左右、但市盈率已经降至20倍的水平。4年期间公司股价最高涨至158.87元、最低下探至20.3元，近半年整体呈现震荡下行趋势，目前估值处于历史中低位水平，相对未来成长预期，提升空间颇大，值得关注。 

      9、信立泰在君亮估值系统中被归为积极成长的价值股，成长动能和安全性排名分别均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，位于估值低估区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新一期的信立泰个股报告。

风险提示： 
      1. 医保招标期望落空，公司药品进入医保目录的品种难以提升。 
      2. 新药品开发失败或市场拓展不及预期。 
      3. 医药政策导致药品价格出现大幅下滑。

风格归属： 
      中盘股（总股本/流通股：6.54亿/2.87亿；总市值：193亿元） 
      积极成长股 
      价值股