警惕6只低速成长股

      本周股价在C点的股票共有65只，较上周减少6只。 

      从平均估值水平来看，PE、PS和PB分别为47、5.2和4.8，较上周变化不大，但PEG由上周的2.4下降至1.7，低于B点和D点股票，说明该屏内的公司业绩平均增速明显提高。 

      若再细分来看，接近未来2年的股价预期区间上限的股票有33只，较上周减少6只。其中未来两三年业绩复合增速低于20%的有6只，分别为盐田港、雷鸣科化、黄山旅游、东北证券、昆明机床和金宇集团，需要警惕。

      本期重点评述的一只C点股票是东北证券。

                                       东北证券：短期盈利提升堪忧 
     
      在上半年业绩继续下滑的背景之下，市场大幅下调公司盈利预期，为此，虽其股价近13周跌幅达到9%，我们认为对应其未来成长预期，其估值仍较为充分，目前PE为21，PEG为1.5，在本站收录的7家证券公司中，仅次于宏源证券（1.73）和长江证券（1.73）。 

      经纪和承销收入下滑，管理费用高企，公司业绩持续下滑。今年上半年公司实现营收同比增长13%至5.8亿元，净利润（扣除）同比下降15.5%至8724万元。公司1季度业绩就开始大幅下滑，营收同比下降17.51%至3.75亿元，净利润（扣除）同比大幅度下滑47.74%至1.05亿元。 

      经纪业务占比过高，收入结构有待优化。上半年经纪业务营收占比较去年底再度提升8.44个百分点至80.43%，远高于市场平均水平。另外，公司佣金率在券商中处于较高水平，上半年平均佣金率约为0.117%，虽较去年同期大幅下滑17%，但仍远超行业平均水平，未来下降压力较大。 

      管理费用高企，阻碍业绩提升。去年上半年公司营业网点数目为68个，同比大幅增加41.67%，管理费用也于去年1季度开始大幅度增加。今年上半年公司管理费用同比增长25.77%至4.39亿元，管理费用率更是同比提高7.57个百分点，达到75.91%这一历史性高位。预计今年管理费用高企状况难解，全年管理费用率或将达到60%左右，盈利能力提升堪忧。 

      由于公司净资本较低，融资迟迟不能完成，新业务的发展受到较大制约。公司在君亮估值中的成长动能和安全性排名均为3，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的C点位置。关于公司的合理估值买入价和预期股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》28期中的东北证券个股报告。