长城汽车：H8延期影响有限，未来成长仍值得看好

      近日长城汽车的重磅产品哈弗H8再次“跳票”，引发公司A-H股股价均遭遇重挫。但总的来说，我们认为H8延期的影响是暂时的，未来随着包括H8等在内的中高端产品结构逐步成型，公司的中长期成长趋势仍然值得看好，业绩成长和估值中枢有望得到同步提升。主要理由如下：

      1、国内最大的SUV和皮卡生产企业。长城汽车是我国最大的SUV和皮卡生产企业，自1998年以来，长城风骏皮卡已连续16年保持了全国市场占有率、销量第一；自2003年以来，长城哈弗SUV已连续11年保持了全国销量冠军，国内和出口销量第一，是我国SUV和皮卡生产企业龙头。 

      2、销售增长趋势良好，盈利能力稳定。公司自2011年上市以来，其营收从最初的128.15亿元增至2013年的300.89亿元，净利润由33.12亿元增至79.87亿元，营收及扣非后净利润年均复合增长率分别为37%和55%，成长十分靓丽。在去年同期较高的基数下，2014年1季度，长城汽车共销售SUV整车11.4万辆，同比增长约27.1%，销量增速良好，共实现营业收入147.35亿元，扣除后净利润1.99亿元，分别同比增长15.52%和7.37%，在加大研发投入（H8）的情况下，盈利依旧保持稳定增长。市场普遍预计公司未来两三年的营收和扣非后净利润年复合增长率仍有望保持20%以上。

      3、SUV行业发展潜力较大，看好分网运营后的哈弗SUV发展。随着城镇化建设加速以及我国人均纯收入的增加，汽车消费需求增加。考虑到我国中西部地区公路交通现状，以及当地消费者对SUV产品的偏好，我们判断SUV仍将是未来汽车行业中增长最快的一个。另外，目前我国SUV的占比较成熟汽车市场仍相对偏低，也说明SUV市场还有较大的发展空间。长城汽车性价比较高的中低端SUV产品有望充分获益而持续热销，进而推动公司业绩增长。自去年三月长城与哈弗品牌已正式分网运营，哈弗已成为继路虎、Jeep之后全球第三大专攻SUV的汽车厂商，而其广泛的客户群体、良好的口碑、独立的营销网络、优秀的售后服务以及旗下丰富的车型储备，都为公司SUV业务长期发展提供了良好保障。同时，哈弗独立分网运营将在提升销量的同时开始逐步树立品牌形象，提升产品竞争力，建立品牌溢价，未来哈弗SUV发展前景值得看好。 

      4、主力车型持续热销，有助于提升公司盈利。2014年1季度公司主力车型H6共销售6.8万辆，同比增长37.8%。4月份更是达到2.6万辆的历史新高，未来天津一、二厂还可通过柔性化生产使得产量进一步提升，预计下半年H6月产销量将维持在3万辆左右。 

      5、H8延期，不影响公司中长期成长趋势。尽管经历了长达3个月的整改优化，公司对原打算4月推出的中高端（20万以上）SUV车型H8进行了大幅度的提升，但由于在高速运转状态下的传动系统存在敲击声，目前仍未达到交付条件，5月8日晚公司公告称决定对H8继续进行整改，推迟其上市时间，公告次日公司股价跌停，自5月9日至14日，主力资金净流出约1.4亿元，短期内对公司估值产生了一定的负面影响。但中长期来看，H8再次延迟体现了公司对打造高端品牌的决心，是对产品和客户负责的表现。预计经过再次整改之后，质趋于完善的H8有望于年底前上市，且未来公司还将推出全尺寸SUV哈弗H7，以及H1、H6自动挡、C50升级版、M4改款、M2改款以及C30、H5改款等新车型。未来随着包括H8等在内的中高端产品结构逐步成型，公司业绩的中长期成长趋势值得看好。 

      6、业绩成长和估值中枢有望同步提升，值得关注。在经历了H8两次延期上市的冲击之后，公司股价已跌至5月15日的26.73元，对应PE仅约10倍，结合未来成长预期来看，安全边际已经颇大。预计经过再次整改之后，H8有望于年底前恢复上市，同时随着H2、H5、H7、H9以及C50等新车型上市，公司业绩和估值有望同步提升，值得关注。长城汽车在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性和预测性极强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》最新一期中的长城汽车的个股报告。 

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