凯恩股份：受电池业务拖累，业绩持续下行

      凯恩股份：2014年4月29日的股价：5.1元 — 卖出

卖出理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

      小结：凯恩股份一家以电气用纸和纤维薄型纸为主的特种纸生产企业，是国内能够系列化生产电解电容器纸唯一厂家。2013年底造纸和电池业务各占主营业务收入的90.39%和7.97%，具体纸种包括工业配套用纸、特种食品包装用纸以及过滤纸，电池是动力电池。受电池业务拖累，公司近两年业绩持续大幅下滑，2013年全年营业收入为9.8亿元，同比上升13.4个百分点，但是净利润（扣除）却仅为1237万元，同比大幅下滑85%。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：2014年第一季度公司实现营业收入2亿元，同比下跌4.15%；归属上市公司股东的经常性净利润为1059万元，同比下降了34.02%。主要是因为市场竞争激烈导致销售收入持续减少，加上当期毛利率同比下跌2.8个百分点至28.25%，使得利润降幅远超营收降幅。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、公司业绩大幅下滑的主要原因有以下两个方面：一是由于市场竞争加剧，公司下调部分产品价格，导致2013年综合毛利率下滑只有28.77%（同比-3.3%），今年1季度亦继续下滑；再者是受浙江凯恩电池子公司的业绩影响，由于订单减少，销量大幅下滑（2013年同比下滑47%），导致产品滞销，公司大幅计提存货跌价准备。 

      3.2、总的来看，凯恩股份是目前国内唯一能系列生产电解电容器纸的造纸企业，其垄断性使得公司的造纸类产品的毛利率高达31.63%，大幅领先行业13%的平均值。虽然近年来行业景气度不佳，市场竞争加剧，但公司造纸业务仍然能够保持平稳增长，去年公司加大力度开拓特种纸市场，全年录得造纸业销售收入为8.9亿元，同比增长26.13%。 

      反观动力电池业务，自2009年母公司收购浙江凯恩电池有限公司以来，销售状况每况愈下，去年电池业务销售收入更是创下新低，同比大幅减少47%，与此同时，毛利率也仅剩1%。目前，电池业务萎靡不振，处于无利润甚至亏损的局面。需要注意的是，截至2013年底，子公司浙江凯恩电池已出现资不抵债的情况（净资产为-563万）。预计今年电池业务将继续拖累公司业绩。2013年底公司退出了锂电项目，未来不排除割舍凯恩电池子公司的可能。 

      3.3、受下游电容行业持续低迷的影响，短期内公司业绩难以有大的改观。凯恩股份在君亮估值系统中的成长性评级为4，安全性评级为4，属于成长性较差，安全稳定性较弱的公司。目前股价处于估值评级的C点（估值偏高）位置。欲知凯恩股份最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期凯恩股份的个股报告。