板块股价水落，投资价值石出
2011-07-13 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
一、评述范围
本期评述的13家电气设备公司，按设备列别分为一次设备制造公司和耳机设备制造公司，（一次设备是指发、输、配电的主系统上所使用的设备。二次设备是指对一次设备的工作进行控制、保护、监察和测量的设备。）其中，一次设备公司有：金风科技、南洋股份、东方电气、置信电气和卧龙电气，二次设备公司有：国电南自、深圳惠程、荣信股份、特变电工、天威保变、智光电气、国电南瑞和思源电气。
二、证券市场表现
截止2011年6月21日，本期选取的13家电气公司指数平均下跌25.7%，相比于上证指数（-5.75%）下跌了19.5%。其中，一次设备平均下跌31.1%，二次设备平均下跌22.4%。主要原因是电气设备板块的总体业绩表现低于市场预计，增长速度放缓，同时一季度是该板块的淡季，市场做多热情退减，导致股价下跌。
从表中可以看出，本期所选的13加公司中，国电南瑞是属于跌幅最小的个股，同时跑赢大盘0.89%。主要原因除了公司在手订单丰富保证了业绩之外，国电南瑞还具有资产重组的预期。因此在二级市场表现独立于电气板块。而跌幅高达49.6%的思源电气则是因为毛利率从去年全年的41.69%下降为一季度的37.56%，同时公司预测11年1至6月净利润预计比去年同期下降50%至80%，在这些利空消息下，股价跌幅较深。目前PE低于23的公司有金风科技（20）、南洋股份（23）、东方电气（17）、置信电气（23）、卧龙电气（20）、特变电工（18）、思源电气(22)。从历史数据来看，整个电气板块合理PE在过往，多维持在28-30之间，而目前许多公司PE均处于历史低位，这其中有一些是随行情下调出现的估值错误而致。对于成长性预期较为确定的公司，若处于jw4点a点买入区，投资者可以重点关注，把握机会。（各公司具体情况请看2011年06期个股报告评述）
三、业绩表现和趋势
从行业年度数据汇总统计表来看，市场认为电气板块总体而言主营收入和净利润年成长率未来3年仍然可以保持20%以上的成长增速。同时，“十二五”政策的落实，将加大对特高压输电、太阳能光伏产业的规划与扶持，因此整个板块的未来的成长性就有较好的条件。在市场下跌至合理买入价或者在合理买入价之下时，恰恰是投资买入的最好时机。投资者可以对比个股报告，对业绩成长性高于平均、PE低于平均、PEG低于0.8的公司重点关注。
相比起09年到10年第一季度，今年第一季度的营收收入多有放缓，从15.29%降至8.36%；扣除非经常性损益后的净利润基本与去年持平。主要原因是：1、原材料如钢材、铜材价格的大幅上涨增加了成本；2、自金融危机复苏后行业迅速扩张，竞争加剧；3、电网投资仍维持低位。导致了公司的盈利能力被削弱了。我们按照电气设备主要细分行业上市公司2010年、2011年一季度的运行情况发现：发电端的平均每股盈利能力较强，2010年发电设备和节能环保板块的年每股收益均在0.5元以上，发电设备的净资产收益率达到了16.13%。而资产盈利能力相对较弱的是一次设备和二次设备。2010年收入增长较快的依次是电线电缆、用电设备和二次设备，增速分别为43.75%、36.02%、28.42%。电线电缆收入增长较快是因其定价方式导致产品价格随原材料价格上涨而上升，因此利润增长幅度不大。净利润增速最快的是发电设备，同比增长40.35%。2011 年一季度除节能环保设备和用电设备收入增速维持稳定外，其它细分行业收入增速均有所放缓，其中收入增速降幅较快有发电设备和一次设备，一次设备收入和利润均出现负增长，而节能环保设备增收不增利，净利润同比减少22.80%。
四、行业基础情况
“十二五”规划减排目标明确:
工业和信息化部公布“十二五”期间和2011年我国工业节能减排四大约束性指标。明确2015年我国单位工业增加值能耗、二氧化碳排放量和用水量分别要比“十一五”末降低18％、18％以上和30％，工业固体废物综合利用率要提高到72％左右；明确2011年这四项指标同比要分别降低4％、4％以上和7％左右以及提高2．2个百分点。另外，单位GDP二氧化碳排放降低17%也首次成为约束性指标，比“十一五”规划降低了4个百分点。2009年11月，中国政府宣布，到2020年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%。 国家电网公司表示，“十二五”期间将投入1.7亿元建设电网，平均每年3000亿元左右。2011年预设固定资产投资3220亿元，其中电网投资2925亿元，与2010年电网投资2644亿元相比增长10%。
“十一五”期间，我国新增发电装机容量4.45亿千瓦。目前，我国电网规模已超过美国跃居世界第一位、发电装机容量继续位居世界第二。预计“十二五”期间，我国将新增发电装机容量5亿千瓦至14.5亿千瓦，每年增加1亿千瓦左右。根据中国电力企业联合会“十二五”发展规划，到2015年，全国常规水电装机达到2.84亿千瓦左右、煤电达到9.33亿千瓦、核电4294万千瓦、风电1亿千瓦。
一次设备面临较大的产能过剩压力：
2010 年1-12月，一次设备行业上市公司实现营业收入分别为647.37亿元，同比增长8.52%。实现归属母公司利润总额分别为53.26 亿元，同比减少15.51%。2011年第一季度实现营业收入分别为129.69 亿元，同比减少4.51%。实现归属母公司利润总额分别为8.68 亿元，同比减少36.41%。
国家电网2009年全年电网投资达到3058亿元后，2010年全年投资仅为2644亿元，同比下降13.53%。电气设备行业过去几年大幅增长的状况出现反转，过去高景气状况吸引新进入输电行业的企业和原有企业产能扩张的双重效应使产能面临过剩。以变压器行业为例，220kV 以下变压器的产能约为实际需求的1.5倍。整体投资规模下降导致的价格战也是相关公司的毛利率出现了显著下滑。2011 年初由于订单结转的问题，相关上市公司的营业收入和毛利率继续呈现同比双降的趋势。
二次设备景气度较高：
2010年1-12月，二次设备行业上市公司实现营业收入分别为156.35亿元，同比增长28.41%。实现归属母公司利润总额分别为16.93亿元，同比增长33.52%。2011年第一季度实现营业收入分别为29.53亿元，同比增长25.21%。实现归属母公司利润总额分别为1.79亿元，同比增长26.83%。
二次设备行业体量小，同时我国二次设备的投资相比于国外占电网总投资比重较低。二次设备对保证电网安全和稳定意义重大，因此在国家电网压缩整体投资规模的情况下，结构性的倾斜仍使二次设备行业的总量能得到保证。变电站自动化方面，2010年智能变电站虽然仅进行了三次示范性招标，但是变电站自动化相关设备的常规招标同比仍呈上升态势；电网调度自动化方面，地调和省调渗透率相对较高，但是定期升级产生的市场空间仍旧可观，县调市场潜力巨大；电能表方面，2009年和2010年累计招标约为6000万台，距离国网“十二五”期间完成2.5亿台仍有较大距离；配网自动化方面，农村电网改造对配套的二次设备的需求值得关注。
智能电网建设是对现有二次设备的安全性和自动化程度进行全面升级，进而提高电网的输电效率。因此相比于饱受争议的特高压输电线路建设，智能电网因其节能高效的特性和我国在相关领域的技术成熟，自推出起便受到各方的认可。按照国家电网的规划，2010年和2009年都为智能电网规划的制定期，而2011年将作为智能电网大规模建设的第一年。“十二五”期间智能电网建设将极大推动国家电网在二次设备的投资。
五、公司分类点评
荣信股份：公司一季度营业收入4.21亿元，同比增长40%，扣除非经常性损益后净利润为6220万元，同比增长21.6%；公司保持着较好的成长动能。在公司高压动态无功补偿装置（SVC）、串补(FSC)等产品成功应用于电网市场之后，公司自主研发国内容量最大、国际领先的SVG产品目前已经开始在南方电网实现销售，2010年公司SVG取得3.07亿订单，同比大幅增长1024%，超过市场预期，未来高增长具备可持续性。公司研发的新产品光伏逆变器、大容量变频器等新产品于2011年进入批量生产阶段。目前光伏需求仍处于景气周期，预计该市场容量约150亿元，下游需求旺盛；大容量变频器立足高端，批量化生产后将使公司市场竞争力进一步提升，2010年公司HVC/VFS新签订单2.36亿元，未来业绩贡献将进一步加大，具体详情，参见本期的个股报告。
东方电气：一季度公司实现营收85.77亿元，同比增长了23.96%；实现扣除后净利润5.93亿元，较去年同期的4.62亿元增长了29%.公司近两年是火电订单的确认高峰期，业绩能够有保证。目前成长动能和安全稳定指数都为1，同时，公司火电及水电设备技术在国内一直处于领先的地位；另一方面，核电事故的阴云正在散去，公司基本面良好，不到20倍的市盈率具有足够的吸引力，目前存在估值修复的空间，本期合理买入价为28.目前股价处于低估状态。
