油价与汇率，航空业的阿喀琉斯之踵
2013-01-08 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
回顾2008年至今5年间航空业的发展，业绩波动是其最大特点。5年间，虽然各家航空行业上市公司收入规模一再扩大，但业绩却未能随之水涨船高，反而出现过山车似的行情，业绩反复出现大幅波动。
波动的原因，航油价格和汇率变化首当其冲。先说航油价格，作为航空公司营业成本的大头，航油成本约占总成本的40%-45%之间，由于燃油附加费调整幅度较小不足以覆盖航油价格上涨，加之航空公司缺乏航油远期套保合约规避油价波动风险，使得每一次航油价格变化都给航空公司业绩带来不小的冲击。
另一方面，由于航空公司购买或租赁飞机产生大量的外汇借款，汇率变动产生的汇兑损益对业绩好坏显得尤为重要。我们对2010年和2011年前3季度三大航的财务费用（汇兑收益计入公司财务费用中）的差额以及同期净利润的差额做出比较，测算出今年汇率变化对三大航业绩的影响在70%-80%间。业绩的大幅波动明显地降低了其投资的安全性，进而使其估值也承受相应的折扣。
波动的原因，航油价格和汇率变化首当其冲。先说航油价格，作为航空公司营业成本的大头，航油成本约占总成本的40%-45%之间，由于燃油附加费调整幅度较小不足以覆盖航油价格上涨，加之航空公司缺乏航油远期套保合约规避油价波动风险，使得每一次航油价格变化都给航空公司业绩带来不小的冲击。
另一方面，由于航空公司购买或租赁飞机产生大量的外汇借款，汇率变动产生的汇兑损益对业绩好坏显得尤为重要。我们对2010年和2011年前3季度三大航的财务费用（汇兑收益计入公司财务费用中）的差额以及同期净利润的差额做出比较，测算出今年汇率变化对三大航业绩的影响在70%-80%间。业绩的大幅波动明显地降低了其投资的安全性，进而使其估值也承受相应的折扣。
春节长假后大盘蓝筹股中走势一度较为抢眼的银行股板块昨日再次陷入了尴尬的境地，昨日上证指数重挫2.05%，银行股也再回“破净时代”，16只上市银行股中仅民生银行（600016.SH）和中信银行（601998.SH）的股价仍站在每股净资产之上。
股价“破净”，上市公司理应更易获得资金的青睐，某券商自营部门人士曾表示，银行的投资价值在于其稳定的业绩增长。以首个披露业绩快报的浦发银行（600000.SH）为例，该公司2013年实现营业收入1000.48亿元，同比增长20.61%；实现归属于上市公司股东的净利润409.52亿元，同比增长19.79%，实现基本每股收益2.195元。不过，尴尬的是，浦发银行现价仅为8.83元的，较10.49元的每股净资产存在严重的“低估”。
反观两家未“破净”的上市银行，或多或少都与触网有关。中信银行虽然否认自己与阿里有股权方面的合作，但该行为余额宝的托管银行；民生银行则推出了类似余额宝的“直销银行”，储户只要签订协议，存款就会自动买入货币基金，收益T+1到账，利率超6%。而触网最深入的北京银行（601169.SH），公告了与小米科技签订合作协议之后，还是抵挡不住下跌的浪潮，加入了“破净”的大军。
有市场人士对《第一财经日报》记者直言：“可见表面的触网并不能使传统银行幸免于难，只有拥有具象化的合作或者实质性改革的上市银行才能勉强支撑。”
股价“破净”，上市公司理应更易获得资金的青睐，某券商自营部门人士曾表示，银行的投资价值在于其稳定的业绩增长。以首个披露业绩快报的浦发银行（600000.SH）为例，该公司2013年实现营业收入1000.48亿元，同比增长20.61%；实现归属于上市公司股东的净利润409.52亿元，同比增长19.79%，实现基本每股收益2.195元。不过，尴尬的是，浦发银行现价仅为8.83元的，较10.49元的每股净资产存在严重的“低估”。
反观两家未“破净”的上市银行，或多或少都与触网有关。中信银行虽然否认自己与阿里有股权方面的合作，但该行为余额宝的托管银行；民生银行则推出了类似余额宝的“直销银行”，储户只要签订协议，存款就会自动买入货币基金，收益T+1到账，利率超6%。而触网最深入的北京银行（601169.SH），公告了与小米科技签订合作协议之后，还是抵挡不住下跌的浪潮，加入了“破净”的大军。
有市场人士对《第一财经日报》记者直言：“可见表面的触网并不能使传统银行幸免于难，只有拥有具象化的合作或者实质性改革的上市银行才能勉强支撑。”
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