宜华木业：产业链纵向深入，企业价值凸显
2014-01-30 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
宜华木业：2014年1月28日的股价：6.29元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
|
指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
|
营收（百万） |
2448 |
2693 |
3348 |
4042 |
4869 |
5842 |
持续增长 |
|
盈利（百万） |
249 |
257 |
309 |
418 |
538 |
676 |
快速增长 |
|
净利润率（%） |
10.2 |
9.6 |
9.2 |
10.3 |
11.1 |
11.6 |
波动提升 |
|
净资产收益率（%） |
7.3 |
6.4 |
7.1 |
9.3 |
11.0 |
12.6 |
整体向上 |
年度数据点评：宜华木业是国内家具业龙头之一，是一家以出口为导向的家具制造企业。而近几年提出由生产型企业向品牌家具转型，将一直成长缓慢的内销业务推向风口浪尖。除了迅速增加的加盟商，以家具体验馆为代表的直营店也在逐渐增加。除此之外，公司还收购林地以掌握家具产业链的上游，并在江西、四川、山东等地建设生产基地，国内市场能否顺利打开与其品牌建设息息相关。随着家具产业链的逐步成型，宜华木业由家具生产型企业向品牌家具转型的前景值得期待，结合未来成长性看，公司当前估值偏低，值得关注。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
|
指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
|
营收（百万） |
864 / 878 |
587 / 773 |
893 / 1055 |
991 / 1147 |
持续增长 |
|
盈利（百万） |
45 / 41 |
72 / 94 |
111 / 147 |
84 / 109 |
偶有波动 |
季度数据点评：2013年前三季度，公司共实现营收29.75亿元，同比增长20.45%；经常性净利润3.50亿元，同比增长30.89%。其中三季度营收11.47亿元，同比增长15.75%；经常性净利润1.09亿元，同比增长28.7%，业绩符合本站此前预测。随着加蓬林地逐渐贡献收益，公司毛利率有提升趋势，前三季度同比增加1.05个百分点至32.25%。
3、市场预期及估值
3.1、目前，公司已分别在汕头、广州、北京、武汉、乌鲁木齐、上海、成都、南京、大连、深圳10处设立宜华家居体验馆，未来将继续增开6处，以5000-7000㎡、2000-3000㎡规模为主。家居体验馆通常前期投入大，培育期在2-3年左右。最早成立的汕头体验店（2007年）已开始盈利，广州店（2011年）处于盈亏平衡中，其余门店将在2013-2014年逐渐贡献利润。需要注意的是，随着国内市场逐渐被打开，期间费用成短期内限制盈利增长的最主要因素。2013年1-9月，公司管理费用同比增长30.47%至1.44亿元，财务费用同比增长52.92%至2.07亿元，三项费用率为16.99%。
3.2、去年8月29日，公司公告以自筹资金2.4亿元收购华嘉公司在内的几处非洲加蓬登记企业，35万公顷林地纳入上市公司旗下。目前，加蓬林地年产能包括原木10万m³以及锯材生产线3万m³，经过大刀阔斧地改建，生产效率将显著提高，市场预计2013年末加蓬锯材加工量可达到5-7万m³，2014年末达到15-20万m³。就上市公司林木需求而言，目前每年消耗木材量约30万m³，其中实木板材约20万m³。木材（特别是中高档木材）作为稀有资源近几年价格持续上涨，以公司用量较大的奥古曼为例，截至2013年10月国内到岸均价为3750元/m³，较2012年同期大幅上涨63.04%。由此看，若公司能在木材供给上形成自给自足，毛利率中期趋势将是稳中有升，有利于提升企业价值。
3.3、由于公司品牌在国内认知度依然不高，因而很大程度上限制了其在二级市场中的估值水平。按照最新股价计算，宜华木业当前市盈率为16倍，相较索菲亚、美克股份30倍以上的市盈率，目前仍处于同行业的低水平。市场一致预期公司未来三年业绩复合增速可在30%左右，以16倍市盈率计算，PEG值不到0.6倍，估值洼地明显。
宜华木业在本站的成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最优、安全稳定性较强的公司，股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期宜华木业的个股报告。
上一篇：面临经营压力的银行股估值持续走低
