利源精制：持续快速成长的铝材深加工龙头

      利源精制前身为利源铝业，是我国铝材深加工龙头。在经历了名称变更以及主业调整后，利源精制向铝材深加工领域迈出了关键一步，成为国内铝产品深加工综合实力最强的企业之一，业务领域向汽车、城轨地铁车辆用材、航空航天用材等方向拓展，未来业绩有望持续高速成长，目前股价尚未充分反映其成长预期，值得重点关注。

 

      自2013年11月20日起，其全称变更为“吉林利源精制股份有限公司”，简称：利源精制（LYPM）。此举标志着公司从简单的建筑、工业铝型材初级加工商向高端的铝材深加工商转变。本次调整的经营范围中新增了生产和销售铝合金精密加工件、铝型材深加工部件、石油化工用电子电器，航空、航天、航海、汽车用铝制品部件；以及研发、制造铝制轨道车辆、车头、车体、集装箱等高端深加工领域。目前公司可年生产铝型材15万吨，其中，深加工材8万吨左右，可年生产铝合金车体600辆、车头400辆。

 

      2013年前3季度，公司实现营业收入及扣非后净利润14.64亿元和2.13亿元，分别同比大幅增长29.75%和37.97%，对应每股收益（扣除）0.45元。公司预计2013年归属于上市公司的净利润在2.62亿元-2.83亿元之间，同比增长约30%-40%，主要是因为公司首发募投项目以及定增募投项目陆续投产，量价齐升所致。前3季度公司IPO项目“特殊铝型材及铝材深加工项目”及“大截面轨道交通运输用铝型材”项目已先后建成或部分投产，并成功生产出铝合金无缝管和变径管，其变径管挤压技术填补了国际空白，未来进口替代市场空间巨大，业绩增长确定性较高。

 

      2012年下半年以来，铁路投资力度开始加大。市场预计2013-2015年，城际铁路新增通车里程分别为1545、1580、1553公里，处于历史高位水平；而高铁干线年新增运营里程分别为2129、2642、4387公里，逐年递增；同时，地铁投运里程也在快速增长，且有轨电车市场也在快速启动，发展潜力巨大。2013年动车组工招标417列。根据高铁及城际铁路新增投运里程，预计2014年动车组公开招标数将较2013年再次提高，而南北车产能为350标列，目前正处于紧张排产中，今年会更加紧张，这将显著利好相关车头车体制造企业。针对我国城市轨道交通体系催发的交通车体用材市场需求，6月20日公司完成1.31亿股的定向增发工作，募集资金净额14.13亿元，主要用于“轨道交通车体材料深加工项目”，目前已部分投产，预计将于2014年完全达产，达产后公司深加工产能将增至近11万吨。未来轨道交通车体用材或将成为公司新的业绩增长点。

 

      从可追溯的业绩数据来看，公司净利润自2007年至今增长了近6倍，年均复合增长率为46%，期间的净利润率也由2007年的7.26%逐步提升至2012年的12.75%，这种高质量的盈利成长在行业中实属难得。市场普遍预期公司2012-2015年的盈利复合增速仍可维持在30%左右。以最新股价14.51元计算， PE为25倍，拖移PE为27倍，与过往26倍的中位水平均相差不多，估值显合理，对应PEG为0.84倍，相对未来成长预期，目前股价仍有提升空间。

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