东富龙：业绩靓丽，估值偏低
2013-12-18 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
东富龙：2013年12月18日的股价：33.68元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
481 |
649 |
822 |
1131 |
1442 |
1738 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
133 |
211 |
219 |
287 |
369 |
441 |
持续增长 |
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净利润率（%） |
27.8 |
32.5 |
26.6 |
25.4 |
25.6 |
25.4 |
平稳波动 |
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净资产收益率（%） |
49.7 |
17.7 |
10.0 |
12.6 |
14.7 |
15.7 |
企稳回升 |
年度数据点评：东富龙是国内最大的冻干机设备制造商，致力于为制药企业提供专业化、个性化、定制化的冻干系统解决方案。自2011年上市以来，公司营收和净利润一直快速增长，以市场一致预期来看，未来三年依旧走高的概率相当大，且净利润率和净资产收益率也呈现出企稳回升的态势。2013年，公司经营目标是销售收入达到10亿，相比去年的8亿增长25%，不过市场普遍认为该目标过于保守，仍存在超预期可能。而且公司上月分别与两家医疗器械公司签订股权收购意向书，进一步拓宽其医药产业布局。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
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营收（百万） |
161 / 277 |
173 / 255 |
191 / 276 |
180 / 257 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
70 / 61 |
51 / 63 |
60 / 79 |
48 / 57 |
稳定增长 |
季度数据点评：从最新披露的三季报来看，第三季度公司实现收入2.57亿元，同比增长42.4%，净利润（扣除后）为5730万元，同比增长20.3%，单季EPS为0.28元，离我们0.35元的预期存在较大差距。这主要是期内公司加大了研发投入及新增子公司的管理费用增加，导致三季度管理费用同比增加1427万元至3963万元，影响EPS约0.06元。前三季度，公司共实现收入7.87亿元，净利润（扣除后）1.99亿元，同比增长44.4%和25.8%。
3、市场预期及估值
3.1、此前市场多次提到，随着无菌药品新版GMP年底认证大限将至，为配合药企认证工作，预期公司下半年会加快发货和收入确认节奏。虽然三季度母公司收入增速仅环比持平，但净利率的提升是个惊喜，且从存货数据来看，我们仍相信四季度母公司收入增速会有明显的提高。三季末公司存货8.86亿元，较二季度末增加约1亿元，其中母公司6.97亿元，增加了9024万元，预计存货中发出商品超过4亿元，这部分商品等收到客户SAP报告后即可确认收入，四季度母公司收入将提高至30%以上。
3.2、另外，有别于市场担忧新版GMP采购高峰后冻干设备需求将快速下滑的观点，我们认为，由于新版GMP通过率低，预计未来两三年冻干机仍有较大需求。三季度末公司预收账款为12.73亿元，环比二季度末增加了6267万元，其中母公司12.06亿元，增加了7911万元，表明新增订单量仍然充沛。且继公司全自动配液系统订单取得突破后，期内公司披露灌装机和智能灯检机也有订单入账，公司冻干机全产业链的建设有望带来新的产品增长点，降低冻干机单一产品下降的风险。
3.3、受医疗器械行业概念投资的带动，公司下半年至今累计涨幅约25%，目前股价为33.68元，因三季报不达预期下调全年EPS预测值之后，对应的PE也才20倍出头，是所有上市医疗器械公司中估值最低的。且就目前已披露三季报的同行公司来看，有相当一部分公司的业绩表现要差于公司，甚至出现下滑，相比之下，公司的估值优势更加明显。
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