国药一致：医药商业重拾高增长，业绩稳步提升
2013-12-11 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
国药一致：2013年12月10日的股价：39.67元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
13064 |
15130 |
18012 |
21254 |
24442 |
28842 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
246 |
312 |
448 |
526 |
653 |
782 |
持续增长 |
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净利润率（%） |
1.9 |
2.1 |
2.5 |
2.5 |
2.7 |
2.7 |
稳步走高 |
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净资产收益率（%） |
26.2 |
26.0 |
25.2 |
26.1 |
25.6 |
24.4 |
平稳波动 |
年度数据点评：国药一致集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体，承担着国家、省、市政府药品特储任务。公司近10年规模扩张较快，营收年复合增长率为25%，扣除后净利润增速达到30%左右。而随着流通医药企业之间的并购加剧，流通整合提速，公司的并购也给公司带来效益上的提高，近5年营收和扣除后的净利润年复合增长率分别为21%和35%，相对前一个5年，经营成效有所提高。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
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营收（百万） |
4008/4515 |
4275/4869 |
4529/5263 |
4693/5545 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
83 / 90 |
121 / 142 |
127/ 119 |
110 / 130 |
稳定增长 |
季度数据点评：2013年1-9月，公司实现收入156.76亿元，同比增长16.15%，净利润（扣除后）3.9亿元，同比增长8.66%。医药商业延续快速增长是公司营收增长的主要动力，低毛利率的医药商业收入占比上升使得公司综合毛利率同比减少0.9个百分点至8.3%。其中，3季度收入55.45亿元，同比增长18.1%，增速较今年前两个季度分别提高14%和16%，但综合毛利率同比下滑0.66个百分点至7.99%。
3、市场预期及估值
3.1、作为两广地区的区域性医药商业龙头，公司在地优势明显，并正在通过改善业务结构（直销业态、国产品销售占比持续提升）、强化运行管理（完善以采购、库存、销售、物流为核心的一体化运营体系）提升自身盈利质量。公司智慧型供应链模式在两广区域全面推进，全年一体化采购金额将突破30亿元。上半年直销业态销售占比达70%，较去年同期提升近2pp；直销业态毛利贡献达84%，较去年同期提升3pp，有力支撑了分销的快速发展。公司作为区域商业龙头，在新一轮广东药品招标中有望再次提升市场份额，我们预计今年公司医药商业收入增长有望达到20%左右。
3.2、公司三季度工业板块利润同比基本持平，和上半年一度下降达18%相比，Q3有大幅好转。同时，上半年头孢制剂受产能限制（新版GMP认证、欧洲订单现场检查导致的停产）和公司主动调整产品结构而出现小幅下降。随着认证完成和致君二期、苏州新产能投入使用，Q3业绩显示工业恢复势头已然明朗。
未来，公司将逐步由抗生素向心脑血管、呼吸科等专科药转型；致君头孢口服固体制剂通过欧盟GMP认证也将推动抗生素品种将进一步强化在国内的定价能力并适时拓展国际市场，医药工业业绩快速增长时期渐走渐近。
3.3、市场一致预期公司未来三年净利润年复合增速可在20%左右，按照最新股价计算，公司的PE为20倍，拖移PE为24倍，均大幅低于过往34倍的中位水平，PEG为1.00倍，PS为0.54倍，均处于历史中低位，股价上涨空间尤在。
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