福耀玻璃：成长稳健、分红优厚的汽车玻璃龙头

      经历了近两年的缓慢增长后，2013年汽车行业尤其是乘用车行业的景气度持续回升，1-10月乘用车产销量分别为1452万辆和1446万辆，同比分别增长14.78%和14.99%。汽车产业快速发展，汽车零部件市场的需求规模也随之持续扩大，而与之相关系数高达0.75以上的汽车玻璃业务受益程度更加明显。

 

      福耀玻璃作为汽车玻璃龙头，国内市场占有率在70%以上，海外市场占有率在15%左右，未来还有较大提升空间。今年前3季度，继续受益于乘用车行业回暖，公司实现营业收入84.41亿元，扣除后净利润13.36亿元，分别同比增长11.86%和17.51%，业绩成长稳健。得益于公司福清一线、二线“油改气”工艺技术改造的实施，重庆万盛两条浮法玻璃生产线相继投产，以及通辽浮法玻璃生产线改造，其浮法玻璃自给率已提升至80%以上，公司成本竞争优势逐步显现，其综合毛利率较去年同期上升了1.87个百分点至40.31%，盈利能力进一步增强。未来随着公司浮法玻璃自给率进一步提升，其盈利能力仍有进一步上涨空间。

      公司规划用未来5-7年时间成为真正的国际化企业，届时海外基地业务至少占公司50%以上收入份额，这也意味着公司计划在5-7年打造一个“新福耀”。目前俄罗斯一期项目100万套汽车玻璃生产线已进入调整阶段，预计将于明年上半年投产，二期200万套项目和随后的浮法玻璃项目也将适时开工建设。10月23日，公司公告称拟投资2.2亿美元在俄罗斯建设浮法玻璃生产线（设计产能45万吨）。我们认为在俄罗斯建厂可充分利用当地较低廉的纯碱和天然气，同时将有效地降低生产及运输成本，扩大在俄及欧洲市场份额。同时，拟在美国投资2亿美元建设年产能300万套的汽车安全玻璃生产线，也将有助于扩大公司在美市场份额，未来海外OEM配套或将成为公司新的业绩增长点。

      公司成长前景明朗，目前估值偏低，并具有持续优厚的分红传统，有意配置者可重点关注。市场普遍预期公司未来三年净利润复合增长率有望保持在15%左右，以最新股价9.12元计算，其PE为10倍，拖移PE为11倍，远低于20倍的过往中位值，且PEG仅为0.77倍，相对未来成长预期，当前估值具有较大的安全边际。此外，福耀玻璃持续优厚的分红传统也值得称赞。依据最新股价，以2012年每10股现金分红5元计算，其分红收益率可达5.48%，远超一年期的定存利率，相当诱人。

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