东方园林：业绩有望重回快速增长
2013-11-22 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
东方园林：2013年11月21日的股价：34.96元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
|
营收（百万） |
1454 |
2910 |
3938 |
5385 |
7542 |
10188 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
257 |
449 |
687 |
923 |
1312 |
1815 |
快速增长 |
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净利润率（%） |
17.7 |
15.4 |
17.4 |
17.1 |
17.4 |
17.8 |
平稳波动 |
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净资产收益率（%） |
21.8 |
28.4 |
25.7 |
28.4 |
29.7 |
30.9 |
平稳波动 |
年度数据点评：东方园林是城市园林景观行业的绝对领先企业。近年来，随着城镇化进程的加快，园林工程已经逐渐站上舞台，特别是去年年底“美丽中国”的概念，极大地刺激了行业增长。东方园林近年也是大项目拿到手软，为公司业绩提供了有力支撑，上市以来不论是年度营收还是年度盈利均未出现过下滑。由于2012年年报业绩低于市场预期和今年一季度业绩亏损，以及现金流持续为负，公司股价在5月下旬以来持续走低，期间最大跌幅超过30%，但10月17日5亿元中期票据被银行间市场交易商协会获准发行后，公司股价在二级市场上便连续放量翻红，至今涨幅近10%。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
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营收（百万） |
945 / 1457 |
252 / 495 |
1257/1642 |
972 / 1056 |
稳定增长 |
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盈利（百万） |
139 / 272 |
-31 / -15 |
273 / 335 |
173 / 184 |
持续增长 |
季度数据点评：公司在手订单一直较为充足，今年前三季度新签框架协议和施工合同分别为194亿元、38.5亿元，目前公司框架协议和施工合同总金额各为383亿元、38.5亿元，但由于项目落地及开工进度放缓，造成公司业绩增速放缓。2013年1-9月公司实现营收31.92亿元，同比增长28.65%，扣除后净利润5.03亿元，同比增长21.33%；其中三季度实现营收10.6亿元，扣除后净利润1.83亿元，分别仅同比增长5.85%和6.33%，较上半年和去年同期增速显著回落。由于四季度是集中结算期，公司预计业绩增速有望回升，全年净利润同比变动区间为25%-45%。
3、市场预期及估值
3.1、我们认为项目落地及开工进度放缓主要受三个方面的影响：一是地方政府债务审计影响部分工程施工进度；二是公司本身资金问题导致项目推进缓慢，目前公司在手现金仅8.7亿元，以35%的垫资比例计算，推进公司已签订合同的资金需147.52亿元，缺口较大。三是由于市政园林属公益性项目盈利点不明确，最终仍依赖于政府的偿债能力，在当前环境下，公司正在推广新的金融保障模式对金融机构吸引力不足。
3.2、近期，公司发布了未来五年经营规划：产值目标1600亿，包括景观878亿，生态400亿，苗木322亿，年均复合增速60%，2018年市值千亿。根据规划，公司将调整业务结构，将市政园林的营收占比逐步降至50%左右，降低单一业务带来的风险。同时，公司近日已发行2.5亿元的短期公司债券和5亿元的中期公司债券，部分缓解了公司目前资金紧张的局面，且公司定向增发有望在四季度实行，预计募集资金不少于16.5亿元，资金问题解决后，公司施工进程有望加速，届时业绩或重回快速增长轨道。
3.3、市场一致预期公司未来三年净利润年复合增速可达40%左右，按照最新股价计算，公司的PE为24倍，拖移PE为27倍，均低于其过往31倍的中位，PEG仅为0.63倍，PS为3.93倍，均处于历史中低位，目前股价明显被低估。
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