巨化股份：成长陷入困境
2013-11-20 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
巨化股份：2013年11月20日的股价：6.74元 — 卖出
卖出理由：
1、重要指标
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指标名称 |
结果 |
评价 |
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成长性评级 |
4 |
高 |
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安全性评级 |
4 |
高 |
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估值评级 |
D |
高 |
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35 |
高 | |
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预计未来3年
盈利复合增长率 |
-10% |
低 |
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
5486 |
8212 |
7882 |
8670 |
9277 |
9833 |
难以规模增长 |
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盈利（百万） |
578 |
1840 |
581 |
246 |
342 |
430 |
业绩大幅减少 |
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毛利率（%） |
28.0 |
39.6 |
16.9 |
9.5 |
11.5 |
12.5 |
毛利陷入低谷 |
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净利润率（%） |
10.5 |
22.4 |
7.4 |
2.8 |
3.7 |
4.4 |
微利艰难维持 |
年度数据点评：巨化股份是国内最大氯碱化工和氟化工综合配套的氟化工生产基地。自2011年高景气过后，氟化工产品和氯碱产品价格大幅下跌，致公司2012年以及今年的盈利能力均出现明显下滑，毛利率、净利润率也均陷入低谷。目前，行业处于深度调整期，产品价格大不如前，且公司亦有产能过剩的现象。整个行业中，好的公司处于微利状态，不好的公司处于亏损状态，行业拐点短期未现。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
|
营收（百万） |
1746/1850 |
1981/2066 |
1939/2856 |
2111/2565 |
收入持续增长 |
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盈利（百万） |
258 / 2 |
232 / 67 |
297 / 41 |
49 / 89 |
业绩波动过大 |
季度数据点评：2013年1-9月，公司实现销售收入74.88亿元，同比增长8.52%，实现净利润（扣除后）为1.96亿元，同比下滑66.18%。贸易业务贡献收益依然是营收增长的主要因素，而氟化工产品价格和氯碱产品价格大幅下跌使得净利润同比大幅下滑。同时，公司综合毛利率同比下滑3.59个百分点至8.7%，再次刷新了公司综合毛利率最低记录。其中3季度实现销售收入25.65亿元，同比增长8.25%，与前两季相比基本相当，毛利率同比下滑2.09个百分点至8.25%。
3、市场预期及估值
3.1、氟化工业务一直是公司的利润核心，主要产品是各种制冷剂和氟化工聚合物。虽然R22在9月份迎来小幅反映，价格再次达到1万元/吨左右，但R134a的价格却继续大幅下跌至约18500元/吨。同时，R22即“氟利昂”，臭氧层破坏元凶，如今“福瑞至氟替代美丽中国行动”在国内引起了强烈反响，新型制冷剂的推广对公司制冷剂业务存在巨大的替代风险，未来公司制冷剂产能将何去何从？与此同时，其他氟化工产品短期来看还不具备经济规模，盈利能力有限。在这样的情况下，公司管理层和业绩均面临着严峻考验。
3.2、随着烧碱价格的大幅回落，公司氯碱业务盈利能力大幅下滑。烧碱均价较上年同期下降幅度接近50%，而PVC价格依然延续着小幅下滑的趋势，均价同比下滑3%左右。氯碱产品价格下滑导致业务收入大幅减少20%，毛利率同比下滑11个百分点。我国氯碱产品产能过剩严重，而新疆、内蒙等地区的氯碱产品具有很强的低成本优势，短期内使得公司该业务难有好转。
3.3、巨化股份在君亮估值系统中的成长性评级为4，安全性评级为4，属于成长性较差，安全稳定性较弱的公司。目前股价处于估值评级的D点（估值过高）位置。欲知巨化股份最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期巨化股份的个股报告。
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