利尔化学：持续快速增长可期
2013-11-07 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
利尔化学：2013年11月7日的股价：13.52元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
445 |
936 |
1278 |
1598 |
1997 |
2596 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
72 |
44 |
96 |
139 |
170 |
205 |
企稳增长 |
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净利润率（%） |
16.2 |
4.8 |
7.5 |
8.7 |
8.5 |
7.9 |
企稳波动 |
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净资产收益率（%） |
8.6 |
5.1 |
9.6 |
13.1 |
14.3 |
15.2 |
稳步走高 |
年度数据点评：利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列产品的生产、销售、出口和科研开发企业，也是全球排名第二的氯代吡啶类除草剂原药供应商。受益于近年来环保政策逐步严格执行，国内污染严重的小农药企业逐步关闭停产。同时，国外经济复苏，农药需求增加，使得高效、低毒、低残留的农药产品出现供不应求的局面。而公司比克草和毒莠定技改扩产及公用工程配套的顺利投产，提高了产品的供应和保障能力，使得公司农药原药业务收入持续稳定增长。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
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营收（百万） |
285 / 404 |
272 / 344 |
334 / 420 |
268 / 321 |
稳定增长 |
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盈利（百万） |
6 / 24 |
16 / 30 |
29 / 42 |
27 / 32 |
持续增长 |
季度数据点评：2013年1-9月，公司实现营业收入和净利润（扣除后）分别为10.85亿元和1.04亿元，同比分别增长24.18%和42.85%。公司主要产品销量增加是营收和净利同比双双增长的主要原因，管理费用率和销售费用率下降使得净利润增速显著高于营业收入增速。同时，公司预计2013年全年净利润增幅为20%-50%。
3、市场预期及估值
3.1、公司业务分为原药和制剂，其中原药营收占比约为 70％，包括了绵阳本部氯代吡啶除草剂和子公司江苏快达磺酰脲类和取代脲类除草剂。氯代吡啶除草剂主要包括毕克草、毒莠定、氟草烟和绿草定四大类，全球市场规模在7 亿美元左右，在全球除草剂占比约为3.6％。受益于氯代吡啶除草剂生产向我国持续转移，公司在2012年启动了新一轮的产能扩产，其中毕克草年产能从600 吨提高到1800 吨，毒莠定年产能从1000吨提高到3000吨。预计2013年四季度新产能逐步释放，未来公司农药销量有望持续稳定增长。
3.2、公司制剂产品除了自身原药品种外，也从外部大量采购其他原药。目前制剂品种几十个，一部分自己销售，一部分为其他生产商代加工。而公司制剂销售主要采用经销商模式，销售人员相对较少。以上因素导致公司制剂业务毛利率相对较低，但随着规模效应的发挥，制剂毛利率可保稳定在20％左右水平。公司重视制剂研发，在制剂生物测试等方面积累较为丰富经验，未来在整合绵阳本部和江苏快达二者产品及市场基础上，公司制剂业务有望保持快速增长。
3.3、2012年6月起，江苏快达位于马塘镇老厂的光气及相关产品装置搬迁到如东洋口化工园新厂区，预计新厂区将在 2014年上半年投产，光气产能将从目前的9000吨/年提高到20000吨/年，为快达未来更多光气化产品发展奠定基础。同时，鉴于草甘膦市场景气向好，江苏快达恢复了1万吨草甘膦产能，有望成为2014年新的增长点。
3.4、利尔化学现阶段的PE为20倍，拖移PE为22倍，均大幅低于过往46倍的中位水平。而市场预期公司2012-2015年净利润年复合增速可在30%左右，目前PEG仅为0.70倍，1.71倍的PS也处于历史中低位水平，估值明显偏低。
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