三精制药：优秀行业中的困难公司
2013-10-30 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
三精制药：2013年10月29日的股价：6.85元 — 卖出
卖出理由：
1、重要指标
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指标名称 |
结果 |
评价 |
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成长性评级 |
5 |
高 |
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安全性评级 |
5 |
高 |
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估值评级 |
C |
高 |
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N/A |
高 | |
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预计未来3年
盈利复合增长率 |
-34% |
低 |
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
3005 |
3606 |
4068 |
3255 |
3580 |
3616 |
难以持续增长 |
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盈利（百万） |
297 |
347 |
331 |
-51 |
-42 |
94 |
业绩大幅减少 |
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毛利率（%） |
49.6 |
49.5 |
50.7 |
39.0 |
40.0 |
43.0 |
降至历史低位 |
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净利润率（%） |
9.9 |
9.6 |
8.1 |
-1.6 |
-1.2 |
2.6 |
滑至历史低点 |
小结：三精制药04年借壳天鹅股份上市，葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液三个支柱品种在细分市场占有率第一。公司主营医药制造业行业，产品细分比较分散，涵盖中药、西药、保健品和大健康日化品，并未专注于某一专科门类，因此给公司的管理和营销平台的建设带来困难和压力。去年3季度开始，解决营销平台问题就成为公司短期面临的工作重点。虽然近两年我国宏观经济不甚景气，但制药行业整体业绩增长基本保持在10%以上，而公司处于最好的行业里，业绩卻渐走渐暗，成为该行业中的困难公司之一，令人嗟叹。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
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营收（百万） |
904 / 1057 |
1053 / 789 |
1050 / 773 |
908 / 738 |
收入规模缩小 |
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盈利（百万） |
37 / 124 |
113 / -7 |
97 / -55 |
-4 / -41 |
业绩大幅减少 |
小结：2013年1-9月，公司实现销售收入22.99亿元，同比下滑23.65%，净利润（扣除后）-1.03亿元，亏损加剧。同时，公司综合毛利率同比大幅下滑11.32个百分点至37.6%。其中3季度公司实现销售收入7.38亿元，同比下滑19%，下滑趋势稍微放缓（前两季度分别下滑25%和26%），综合毛利率同比下滑5.19个百分点至35.34%，环比下滑1.81个百分点。综合来看，公司3季度继续亏损，基本已宣告全年扭亏无望。
3、市场预期及估值
3.1、公司销售收入前三季度下滑超过23%，而影响最严重的就是非OTC渠道的化学药品业务和依赖广告促销的保健品业务。由于我国OTC市场起步较晚，目前的营销渠道应该比较适宜公司发展，而以OTC渠道为主的中药业务保持着稳定增长。今年3季度单季公司营收下滑速度虽有所放缓，但并不能说明公司渠道改革对收入的影响开始逐步消除。销售收入大幅下滑不断使得公司业绩由盈转亏，而且现金净流入也大幅降低。更值得注意的是：公司应收账款较年初增加5.6亿元，增幅超过100%，远超历史最高水平，增加了未来计提坏账的风险。
3.2、2012年哈药股份成为公司控股股东后，存在多个业务相重叠而引发同业竞争问题，这也影响到哈药股份和公司的正常运转。重组时哈药股份承诺3年内通过限产、停产和收购等手段，对哈药股份和三精制药的产品在产品功效或类别等方面完全区分，彻底解决同业竞争问题。由此来看，同业竞争问题对公司的负面影响还将超过1年。
3.3、三精制药在君亮估值系统中的成长性评级为5，安全性评级为5，属于成长性最差，安全稳定性最弱的公司。目前股价处于估值评级的C点（估值偏高）位置。欲知三精制药最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期三精制药的个股报告。
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