欧菲光：持续快速成长的触控龙头

 

      2013年前三季度，全球经济整体继续呈现疲软和动荡态势下，移动互联产品仍然保持快速发展的势头，其中智能手机、平板电脑和超级本市场保持较快增长，并逐渐占据市场主流地位。IDC预计2013年全球智能手机预计销售9.19亿部，同比增长32%，其中新兴市场占比达到64.8%，而2010年只有43.1%。

 

      新兴市场中，中低价智能终端品牌分散、机型众多，且对成本高度敏感，薄膜式触控屏成为最优方案。据Displaybank预测，2013年中小尺寸触控屏销量约为10.6亿片，增长35.4%，其中薄膜式占比在50%以上。而欧菲光是国内最大、产业链最齐全的薄膜式触控屏生产企业，依托三星、华为、中兴等优质客户，发展节奏也在提速。

 

 

      欧菲光成立于2001年，是国内领先的触控系统解决方案及数码成像系统供应商，产品主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域。主要产品有触摸屏、摄像头模组、滤光片及镜座组件和光纤头镀膜，2013年上半年各项业务收入占比分别为90.8%、3%、1.62%和2.87%。同时公司积极拓展海外市场，目前国外销售占据总销售额的23.33%。主要客户包括三星、华为、中兴、联想等知名手机厂商。

 

 

      受益于中低价智能手机和平板电脑对薄膜式触摸屏需求旺盛，同时经营规模的扩大（切入摄像头领域），前三季度欧菲光实现营业收入57.77亿元，同比增长134.06%，扣非后净利润3.41亿元，同比增长77.89%。其中三季度实现营业收入24.74亿元，同比增长109.36%，扣非后净利润1.51亿元，同比增长41.16%。不过，受到触控全贴合的方式出货导致压低了毛利水平，同时低毛利的摄像头模组收入增长较快，拉低了公司整体盈利能力。前三季度综合毛利率为17%，同比下降3.3个百分点，毛利率逐季走低。

 

 

      公司积极扩张产能，拟募资不超过40亿元，用于高像素微摄像头模组扩产项目、中大尺寸电容式触摸屏扩产项目、液晶显示模组扩产项目、传感器及应用集成系统研发中心项目。由于增发股本与募集资金的限定，隐含增发价格最高可达80元/股，显示出公司对于未来股价存在良好的预期。公司估算建设周期预计1.5年左右，项目完成后年产值和利润分别将达到221亿元和16.3亿元，相当于公司2012年全年营收与净利润的5.6倍和5.1倍左右，利润可观，将为未来业绩成长注入持续动力。

 

      其中，中大尺寸触摸屏项目将实现Metal mesh大规模生产能力。目前来看，中大尺寸已成为触摸屏行业的主战场，当前大尺寸解决方案以OGS 为主。与之相比，metal mesh 具有阻抗低、成本低的优势。Metal mesh 的核心在于metal mesh 触控sensor 的生产技术，目前有能力供应Metal Mesh 感测器的厂商包括Fujifilm、三菱等等，从事metal mesh 技术的厂商包括台湾洋华、介面、大陆欧菲光，欧菲光是进度最快的厂商，已掌握metal mesh 核心技术，通过了部分厂商的认证，并已小规模量产。本项目总投资9.2 亿元，建设期1.5 年，预计达产后年销售收入32 亿元，年利润总额2.8 亿元。

 

   

      欧菲光是国内产业链垂直整合最全面的触控屏企业，涵盖保护玻璃、ITO薄膜、传感器、模组和全贴合产品；主要生产基地位于南昌，具备一定人力成本优势。同时欧菲光拥有优质的客户资源，上市以来公司都保持较高、较稳定的增速，近5年来收入和净利润年复合增长率达到91%和 57%。触摸屏Metal mesh技术及摄像头模组都是未来的增长动力，预计公司未来3年收入和净利润年复合增长率均能达到50%左右，仍将保持较高增长。

 

      以最新股价42.75元计算，公司目前PE为39倍，拖移PE 53倍，大幅低于117.3倍的过往中位值，对应PEG为0.72，估值优势显著，安全边际较高。我们预期欧菲光未来两年股价的预期区间在52元-60元，以现阶段来看，仍具有上移空间。

 

      欧菲光在君亮估值系统中被评为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性和安全性都最高的公司。目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域，更详细的介绍请参见股票估值网最新一期欧菲光的个股报告。