民生银行：成长仍在，估值偏低
2013-10-24 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
民生银行：2013年10月24日的股价：8.91元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（亿） |
548 |
824 |
1031 |
1204 |
1385 |
1590 |
持续增长 |
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盈利（亿） |
175 |
281 |
376 |
434 |
497 |
571 |
稳健增长 |
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净利润率（%） |
32.0 |
34.1 |
36.6 |
36.1 |
35.9 |
35.9 |
平稳波动 |
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净资产收益率（%） |
16.9 |
24.4 |
23.2 |
29.5 |
23.5 |
22.3 |
保持高位 |
小结：民生银行是国内首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行，并在A股和H股两处上市。作为国内小微金融服务的领军者，民生银行战略定位“小微企业的银行”，以2009年“商贷通”面世为标志，创新商业模式，小微贷款规模一年一个平台，2010年突破1000亿，2011年突破2000亿，2012年突破3000亿，2013年9月末突破4000亿关口，达到4040亿元。而且，其整体业绩也是一年一个台阶，增速虽较过去几年那种超高速增长有所回落，但相比于其他上市银行，业绩增长依旧较快。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
评价 |
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营收（亿） |
214 / 262 |
222 / 254 |
250 / 289 |
264 / 294 |
稳定增长 |
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盈利（亿） |
75 / 97 |
66 / 88 |
89 / 112 |
103 / 118 |
持续增长 |
小结：今年上半年，公司实现营业收入582.89亿元，同比增长13.3%，扣非后净利润229.08亿元，同比增长19.1%。其中二季度公司实现营业收入294.12亿元，同比增长11.3%，扣非后净利润117.54亿元，同比增长14.2%。不难看出，二季度公司营收和净利润增长均较一季度有所放缓。
3、市场预期及估值
3.1、从资产负债结构看，截止上半年存款余额达21750亿元，较年初增长12.9%；其中二季度环比增长3.7%，可以看出公司存款端增长仍猛，但二季度增长有所回落。贷款余额14480亿元，较年初增长7.1%，二季度环比增长3.4，整体看公司贷款端增长稳定。另一方面，由于二季度对于同业业务的监管力度加强，公司对同业规模也采取的收缩的态度。
在资产质量方面，民生银行仍面临一定的不良贷款压力。截至上半年，公司不良贷款余额115.5亿元，较年初增加10.3亿；不良贷款率0.78%，较年初上升2bp。
3.2、公司股价最近几个季度表现亮丽，但就估值习惯来看，如果民生未来二、三年的盈利能达致预期（低两位数的成长），目前估值依然合理，并有上移空间。不过银行市场情绪仍有可能转低，小心应对为宜。以最新股价计算，民生银行目前PE为5.8倍，拖移PE为6.1倍，均低于过往15倍的中位水平，略高于银行业整体估值水平，且对应PEG仅为0.39倍，相较于预期未来3年净利润年复合15%左右的增长速度，现阶段估值明显偏低。
3.3、民生银行在君亮估值系统中被归为价值股，成长性评级和安全性评级均为1，是成长性和稳定性最强的公司，目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期的民生银行个股报告。
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