凯迪电力：盈利改善有待时日

指标名称	10年	11年	12年	13年	14年	15年	评价
营收（百万）	3359	2687	2639	2948	3348	3878	规模增长不易
盈利（百万）	260	262	35	96	129	163	业绩进入低谷
毛利率（%）	29.5	33.7	25.1	27.6	27.8	27.8	毛利降至低位
净利润率（%）	7.8	9.8	1.3	3.3	3.9	4.2	微利艰难维持

指标名称	11Y3Q /12Y3Q	11Y4Q /12Y4Q	12Y1Q /13Y1Q	12Y2Q /13Y2Q	评价
营收（百万）	358 / 346	456 / 730	470 / 420	430 / 308	收入持续下滑
盈利（百万）	22 / 4	120 / -24	32 / 28	24 / 14	业绩大幅减少

      小结：受原煤销售量价齐跌的影响，今年上半年公司收入同比下滑17.11%至10.2亿元，但综合毛利率在环保发电和第二代技术生物质发电盈利能力回升的推动下，同比提高1.83个百分点至28.61%。期内销售、管理费用正常下降，而财务费用同比仍增长15%左右，使得期间费用率同比上升2.85个百分点，至20.29%。由于费用的增加覆盖了毛利率上升贡献的毛利，上半年扣除后净利润同比减少24.85%至4179万，降幅超过收入。

 

      3.1、总的来看，预计公司下半年的原煤销售可能随着经济企稳而出现波动上行，但大幅改善的可能性较低，环保和生物质发电盈利能力将继续提高。不过，下半年公司综合盈利水平能否随之提高还具有较大变数，原因其一是下半年预计将有8家第二代技术生物质发电电厂投入运营，大量的在建工程转固使得折旧增加，会摊销部分净利润；其二，由于生物质电厂发电盈利模式还不够稳定，受原材料供应影响较大，公司对燃料质量及价格的控制能力能否继续提升还待观察。

 

      3.2、伴随业绩的持续下滑，公司股价已跌至2008年的周期性低点，目前市盈率为53倍，高于其34.6倍的过往中位水平。在生物质发电未明显提升综合盈利水平前，公司估值水平还可能继续下行。

 

      3.3、凯迪电力在君亮估值系统中的成长性评级为5，安全性评级为4，属于成长性最差，安全稳定性较弱的公司。目前股价处于估值评级的D点（估值过高）位置。欲知凯迪电力最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网最新一期凯迪电力的个股报告。