鱼跃医疗：估值偏低的医疗器械龙头
2013-09-16 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
鱼跃医疗：2013年9月16日的股价：20.46元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
884 |
1171 |
1312 |
1562 |
1931 |
2362 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
152 |
190 |
229 |
274 |
372 |
483 |
快速增长 |
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净利润率（%） |
17.2 |
16.2 |
17.4 |
17.6 |
19.3 |
20.4 |
持续走高 |
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净资产收益率（%） |
22.5 |
19.3 |
17.6 |
19.4 |
22.1 |
23.5 |
快速提升 |
小结：鱼跃医疗是我国康复护理和医用供氧医疗器械细分领域的龙头企业。中国医疗器械在全球范围内竞争力明显强于药品，很多器械企业海外收入占比在50%以上，鱼跃医疗当前才14.3%，未来潜力很大，有意配置的投资者可多多关注。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
评价 |
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营收（百万） |
276 / 328 |
286 / 308 |
326 / 362 |
350 / 385 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
24 / 50 |
49 / 49 |
63 / 70 |
67 / 74 |
持续增长 |
小结：上半年，公司收入和利润实现同步平稳增长，营业收入7.47亿元，扣除后净利润1.43亿元，同比增长10.5%、10.1%。由于研发支出加大导致管理费用同比增长27%至8321万元，广告费、差旅费、宣传费等支出增加导致销售费用同比增长29%至5076万元，均快于收入增长，使得期间费用率提升了2.1个百分点；不过，由于制氧机、血压计等新产品（毛利率相对较高）增速较快，产品结构进一步优化，整体毛利率达到历史的高位水平41.06%，提升2.2个百分点，抵消了费用率的上升。
3、市场预期及估值
3.1、上半年，康复护理系列收入同比增长22%至4.25亿元，增长最快，恢复也最明显（去年同期仅增长6.5%）；而持续多年正增长的医用供氧机收入下滑10.7%，令人意外，但毛利率大幅提升了4.9个百分点，主要是国际市场受欧洲经济景气影响，制氧机出口下滑；同时为了配合下半年高端制氧机的推出，逐步降低了低端产品的供货。随着高端产品的销售，全年医用供氧系列仍有望实现正增长。
3.2、公司新产品血糖仪及试纸上半年销售收入近3000万元，其中医院市场销售占比近1/3，虽然该产品目前的销售对报表很难有重大影响，但是该产品在医院市场拓展顺利，开发的三级医院有30多家，三级以下医院200余家，为公司耗材产品未来拓展医院市场导入了切入点并积累经验。其他新产品方面，空气灭菌消毒净化器如期于7月份顺利取得销售许可证件，并具备批量化生产的能力，下半年将安排上市，同时真空采血管、留置针等产品的研发进展顺利。
3.3、公司预计1-9月净利润为1.89-2.46亿元，同比增长0-30%，在高端供氧机推出、血糖等产品逐步放量的拉动下，下半年增长仍有望加快。以最新股价计算，鱼跃医疗目前PE为39倍，低于过往41倍的中位水平，对应PEG 1.38倍，略显偏高，但仍处于历史的中低位水平。
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