亚厦股份：估值偏低的装饰行业榜眼
2013-09-04 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
亚厦股份：2013年9月3日的股价：28.65元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
4488 |
7253 |
9577 |
12450 |
16184 |
20230 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
268 |
450 |
633 |
913 |
1234 |
1584 |
快速增长 |
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净利润率（%） |
6.0 |
6.2 |
6.6 |
7.3 |
7.6 |
7.8 |
持续走高 |
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净资产收益率（%） |
18.3 |
17.1 |
18.1 |
23.3 |
25.0 |
25.3 |
快速提升 |
小结：亚厦股份是装修装饰行业的榜眼，主业集中于公共建筑装饰、住宅精装修、建筑幕墙三大领域。亚厦股份的发展得益于公司的“大装修”经营战略，在此战略下，公司已实现公共建筑装饰、高端住宅精装修和幕墙业务三驾马车并驾齐驱，全国布局也正逐步形成。而收购国内其他装饰装修公司是实现全国布局的重要途径，公司先后收购上海蓝天、成都恒基，浙江雅迪装饰和大连正泰装饰，至此在华东、西南、东北地区都实现外延式发展，市场预计收购子公司的效益提速将在2014 年逐步体现。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
评价 |
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营收（百万） |
2108/2369 |
2218/3161 |
1743/2094 |
2304/3148 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
114 / 176 |
165 / 199 |
101 / 136 |
157 / 223 |
快速增长 |
小结：由于装饰行业旺季因素逐渐显现，今年上半年公司承接订单超出市场预期，业绩增速进一步扩大。2013年1-6月，公司新签订单85亿，比上年同期增长38%；实现收入52.4亿元，同比增长29.52%；实现营业利润4.38亿，同比增长35.92%；实现净利润（扣除后）3.59亿元，比去年同期增长39.15%，对应扣除后EPS为0.57元，基本符合预期。
3、市场预期及估值
3.1、公司盈利逐季提升主要源自于综合毛利率的平稳上行，以及幕墙业务的超预期增长。报告期内，内装系统和幕墙工程收入分别增长13.84%、106.55%，至37.57和12.76亿元，幕墙收入的大幅增长是2季度收入同比增速扩大至36.6%的主要原因。若下半年非公开发行股票事项通过审核，为公司中长期发展提供更充实的资金保障的同时，财务费用和现金流也有望好转，公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润将同比增长40%-60%，在60647至69311万元之间。
3.2、我们认为，在房地产销售景气度不减和再融资放开预期的刺激下，装饰行业的景气度在下半年依然得到延续，同时公司内装+幕墙相对均衡的业务结构提高了其抗周期性风险的能力。估值方面，我们选择与公司业务结构相似的江河创建作为可比企业，公司目前市价对应的市盈率为20倍，与江河创建不相上下；但横向比较看，公司目前20倍的市盈率低于其30倍的过往中位水平，并考虑公司的成长性，估值仍有上行动力。
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