探路者：逆市成长的户外用品龙头
2013-08-28 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
探路者：2013年8月27日的股价：11.03元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
434 |
754 |
1106 |
1472 |
1788 |
2199 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
55 |
106 |
167 |
229 |
286 |
361 |
快速增长 |
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净利润率（%） |
12.6 |
14.1 |
15.1 |
15.6 |
16.0 |
16.4 |
持续走高 |
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净资产收益率（%） |
11.4 |
19.2 |
20.8 |
24.8 |
24.7 |
25.6 |
快速提升 |
小结：探路者是国内户外行业龙头，专业从事户外用品研发设计、组织外包生产、销售，产品涵盖户外服装、户外功能鞋和户外装备三大系列，市场销售量和市场占有率均排名第一。从可追溯的数据看，公司自2006年营收和净利润一直保持快速增长势头，净利润率也是年年走高，盈利能力突出。在运动、休闲、男装等服装品牌纷纷出现业绩停滞甚至下滑的情况下，探路者近年来的业绩却逆势成长，确是让人赞叹。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
评价 |
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营收（百万） |
180 / 244 |
324 / 481 |
201 / 274 |
179 / 240 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
10 / 22 |
52 / 86 |
41 / 57 |
19 / 35 |
持续增长 |
小结：上半年，公司共实现收入5.14亿元，经常性净利润0.92亿元，分别同比增长35.29%和54.67%。由于2013春夏装降价，上半年毛利率同比下降2.04个百分点至48.76%，但是由于公司费用控制严苛，不仅抵消了毛利率下降的不利影响，而且还推动净利润增速高于营收增速，且2013年中期公司销售净利率达到17.82%，高于去年同期，处于历史高位。
3、市场预期及估值
3.1、2013年上半年公司户外用品共实现销售额5.12亿元，同比增长35.76%。其中，电子商务收入0.71亿元，较上年同期大幅增长205.62%。虽然目前电子商务的销售占比还很低，但随着逐渐被重视，该部分业务在今后很有可能成为新的增长点。
3.2、2012/2013年服装行业遭遇下游需求疲软、营收增速放缓的困境，然而公司通过积极控制费用开支，保持了上半年利润55%的增长。从公司层面看，主品牌（Toread）以专业的户外运动为市场，户外休闲品牌Discovery Expedition则以国内高端户外休闲用品市场为主，电子商务品牌阿肯诺（ACANU）专供线上销售，多品牌协同发展的战略，有利于为公司的将来赢得更加广阔的市场空间。
3.3、以最新股价计算，探路者目前PE 20倍，拖移PE 24倍，均大幅低于过往45倍的中位水平，相较于预期未来3年净利润年复合30%左右的增长速度，公司估值上行空间较大，有意配置的投资者可重点关注。
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