水井坊：结构调整困难重重
2013-08-22 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
水井坊：2013年8月22日的股价：13.56元 — 卖出
卖出理由：
1、重要指标
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指标名称 |
结果 |
评价 |
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成长性评级 |
4 |
高 |
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安全性评级 |
4 |
高 |
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估值评级 |
D |
高 |
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31 |
较高 | |
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其他指标 |
净资产收益率：11.0% |
低 |
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
1818 |
1482 |
1636 |
1145 |
1203 |
1359 |
收入减少 |
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盈利（百万） |
196 |
252 |
329 |
213 |
242 |
285 |
业绩下滑 |
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毛利率（%） |
55.5 |
73.0 |
80.8 |
80.0 |
81.0 |
81.5 |
显著走低 |
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净资产收益率（%） |
13.3 |
16.1 |
17.4 |
11.0 |
11.8 |
12.9 |
降至低位 |
小结：水井坊主营酒类产品生产和销售，属浓香型白酒类产品。从去年下半年开始，高端白酒在销售受阻和库存增加的双重压力，名酒价格已从高位跌落，虽有一系列的降价促销措施，但仍难改其下滑趋势。从整体预测数据上来看，今年全年数值再无去年的风光，均走了下坡路，其中净资产收益率更是回到了7年前的水平，不禁让市场为其业绩有所担忧。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
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营收（百万） |
240 / 235 |
399 / 361 |
423 / 399 |
641 / 324 |
收入规模缩小 |
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盈利（百万） |
19 / 46 |
46 / 86 |
73 / 17 |
180 / 88 |
业绩大幅减少 |
小结：今年一季度，公司实现收入3.24亿元，同比下降49.52%，净利润（扣除后）8816.14万元，同比下降51.07%。另外，综合毛利率80.07%，同比下降0.4个百分点，期间费用率37.34%，同比则增长5个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为25.28%、11.97%和0.09%。
3、市场预期及估值
3.1、水井坊作为全兴集团下面的品牌，一直为打造高端白酒品牌作为首要战略目标，但由于产品结构单一和战略失误等原因，公司在高端白酒市场的销售和影响力始终与规划目标相距较大。从去年年报看来，中高档白酒销售收入占据公司所有酒业收入的85.48%，较上年同期的57.92%增长27.56个百分点，而低端酒销售占比仅为10.8%，同比下降11.69个百分点。公司中低端产品前景并不明朗，高端产品受政策打压销售压力较大，结构调整此时显得困难重重，挑战较大。
3.2、今年，公司表示要改变过度依赖高端产品策略，实现高端、中低端两条腿走路的战略。不过在中低端发展上，公司存在很多问题，全兴大曲是国家八大名酒之一，根据规定不允许外资收购，因此公司是把包括全兴大曲在内的低端全兴白酒品牌全部被剥离出全兴集团后，才使得帝亚吉欧收购完成的。而如今要发展中低端品牌，公司只能重新开发产品，而新品牌能否被市场认同，仍然存在许多疑问。
3.3、水井坊在君亮估值系统中的成长性评级为4，安全性评级为4，属于成长性较差，安全稳定性较低的公司。目前股价处于君亮估值评级的D点（估值过高）位置。欲知水井坊最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看《A股工具》中最新一期水井坊的个股报告。
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