中天科技：中长期成长空间值得期待
2013-08-07 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
中天科技：2013年8月7日的股价：9.60元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
4347 |
4874 |
5812 |
6959 |
8051 |
9280 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
381 |
345 |
398 |
528 |
610 |
711 |
快速增长 |
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净利润率（%） |
8.8 |
7.1 |
6.8 |
7.6 |
7.6 |
7.7 |
企稳回升 |
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净资产收益率（%） |
21.1 |
11.8 |
8.8 |
11.1 |
11.4 |
11.9 |
企稳走高 |
小结：中天科技是中国光电缆品种最齐全的专业企业之一，特种光缆(电力光缆和海底光缆)国内市场占有率高达30%-40%，其中ADSS、OPGW均是国内首家通过中国国家级鉴定的拳头产品，中国市场占有率稳居第一(ADSS占50%以上)，海外市场占有率接近8%(已批量出口欧盟、东南亚等地)；SOFC被誉为“光缆之王”，技术实力属国际一流。公司2012年共实现收入58.12亿元，同比增长19.25%，净利润（扣除后）3.98亿元，同比增长15.16%，营收和业绩均继续保持稳定增长。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
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营收（百万） |
1236/1516 |
1222/ 1433 |
1506/1629 |
1235/1317 |
稳定增长 |
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盈利（百万） |
109 / 121 |
82 / 91 |
84 / 115 |
70 / 76 |
持续增长 |
小结：2013年1-3月，公司实现营收13.17亿元，同比增长6.64%，净利润（扣除后）7642万元，同比增长8.77%。从收入和利润两方面来看，公司一季度的表现均低于我们的预期。
究其原因，去年运营商上半年投资较为紧密，下半年投资幅度明显放缓，导致一批通信设备公司上下半年业绩增速出现巨大差异。今年从三大运营商年报披露的投资计划来看，年投资额在3652亿元，同比增长12.5%，其中传输领域投资额同比增长37.8%，这也是我们对于公司业绩乐观的主要依据。但从目前来看，运营商项目建设仍处于招标阶段，大笔投资支出可能集中发生在下半年，所以一季度公司营收和业绩略低于我们的预期。
3、市场预期及估值
3.1、对于公司今年的业绩判断我们颇为乐观，一季度业绩不达预期仅仅是暂时的，下半年很可能迎来业绩的快速增长。理由如下：1.三大运营商投资幅度同比增加，特别是中移动4G建设的大幅投入；2.一季度公司良好的订单情况，包括已公告的中国联通招标中普缆中标量同比大幅增加404%，光纤同比增长62.5%；广电中标金额已超8000万，同比增长50%；这些订单有有力支撑公司今年业绩增长；3. 设立巴西子公司，海外业务再下一城。5月公司宣布在巴西设立子公司中天科技巴西有限公司（占股51%），设计产能为光缆80万芯公里，光纤从公司出口，预计于2014年上半年达产，设计年度产值为1亿左右。
3.2、2013年7月23日公告，公司控股子公司中天科技在南方电网首个海上风电--珠海桂山海上风电场示范项目110kV交联XLPE绝缘光电复合交流海底电缆及其附属设备招标中，中标三芯110KV海底光电复合缆，标的总额超过1亿元，其中3×500mm264/110kV 复合24芯光纤的海底光电复合缆在国内首次选用。我们认为，在公司技术水平过硬、示范项目效应扩大的背景下，海缆业务有望在国内外市场齐开花，迎来高速成长，公司中长期的成长空间值得期待。此外，海缆业务的毛利率高达30%以上，对公司利润的贡献也是非常大。
3.3、以最新股价9.60元/股计算，中天科技的PE 14倍，拖移PE 17倍，虽高于过往12倍的中位值，但相较于未来3年20%左右的业绩年复合增速预测，其成长性并未得到充分反映；加以0.66倍的PEG，0.97倍的PS，亦均处于历史中低位，公司股价仍存在上行空间。
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