南宁糖业：制糖无力，造纸低迷
2013-08-01 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
南宁糖业：2013年7月31日的股价：5.75元 — 卖出
卖出理由：
1、重要指标
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指标名称 |
结果 |
评价 |
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成长性评级 |
5 |
高 |
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安全性评级 |
5 |
高 |
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估值评级 |
D |
高 |
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N/A |
高 | |
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其他指标 |
净利润率：-9.5% |
极低 |
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
3875 |
4224 |
3312 |
3496 |
3966 |
4450 |
规模增长不易 |
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盈利（百万） |
138 |
59 |
-314 |
-201 |
-14 |
4 |
业绩持续亏损 |
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毛利率（%） |
18.1 |
16.9 |
12.6 |
12.8 |
16.6 |
17.7 |
降至历史低位 |
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净利润率（%） |
3.6 |
1.4 |
-9.5 |
-5.7 |
-0.4 |
0.1 |
微利难以维持 |
小结：南宁糖业是以制糖生产为核心、多元化经营的大型企业，是目前国内制糖行业最大的国有控股上市公司。作为主营制糖业的公司，糖价高低对公司主业赢利能力产生直接影响。受累于糖价下跌、纸价低迷，公司业绩已连续5个季度亏损，毛利率也降至历史低点，微利亦难以维持。再加上公司难以快速下降的三项费用（特别是管理费用），我们认为南宁糖业2013年继续亏损的可能性很大。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
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营收（百万） |
1242/1093 |
714/520 |
1368/967 |
732/823 |
收入规模缩小 |
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盈利（百万） |
97 / 19 |
11 / -101 |
-70 / -180 |
-52 / -86 |
业绩大幅减少 |
小结：今年一季度，糖产品受市场的影响，销售价格下跌，原材料甘蔗成本上升，同时纸产品整个行业仍供大于求，价格没有向好的迹象，导致1-3月公司营收同比增长12.49%至8.23亿元的同时，经常性净利润却亏损0.86亿元。此外，因白砂糖售价下跌大于成本下降幅度，导致毛利率下降和利润减少；纸产品市场不景气，整个行业供大于求，价格低迷，公司预计2013年1-6月净利润同比增亏，期内亏损1.13 -1.26亿元，上年同期亏损3246.07万元。
3、市场预期及估值
3.1、南宁糖业是一家以制糖为主，兼营纸制品以及运输业的多元化经营企业，三项业务各占主营业务收入的67.69%、24.37%和1.05%。2012年国内糖价持续下跌，导致公司制糖业务毛利率同比减少10.22个百分点至13.56%，市场预计未来改善空间并不大。且受到纸品供过于求影响，国内纸价持续在低位徘徊，公司造纸业务毛利率还不到5%，目前国内纸品产能的消化至少还要1-2年的时间，预计短期相关业务盈利甚微。
3.2、2012年国内食糖价格从年初的6500元/吨下跌至年底的5700元/吨，除了受下游消费、食糖替代品影响外，走私、进口也是导致国内糖价难以提升的重要原因。以昨日最新数据显示，广西南宁现货市场制糖企业报价在5300-5310元/吨，与巴西原糖进口成本价有着1000元/吨以上的差距，如此大的成本优势是导致国内下游企业大量进口食糖的主要原因，国内制糖企业明显缺乏竞争力。另外，近日媒体曝出的公司套期保值业务毫无效果，以及巨额应收账款等问题，亦表明公司内部治理存在的较大问题，值得注意。
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