华邦颖泰：农药和医药共助成长
2013-07-29 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
华邦颖泰：2013年7月26日的股价：16.46元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据（2012年因北京颖泰并表，收入变化较大）
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
541 |
638 |
3877 |
4381 |
5302 |
6256 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
119 |
122 |
237 |
323 |
439 |
518 |
快速增长 |
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净利润率（%） |
21.9 |
19.1 |
6.1 |
7.4 |
8.3 |
8.3 |
企稳回升 |
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净资产收益率（%） |
13.1 |
7.2 |
8.9 |
11.2 |
13.3 |
13.7 |
逐步走高 |
小结：华邦颖泰在医药方面是皮肤科、结核科等领域的专业生产企业，在银屑病和耐药性结核科细分市场占据60%以上的市场份额，在农药方面通过吸收合并颖泰嘉和成为仿制农药的龙头企业。由于之前主要开拓临床销售渠道，所以05-10年公司的化学制剂业务只能保持个位数增长，11年公司开始改革营销渠道，大力拓展OTC市场，该业务增速明显加快。在营销改革的同时，公司新产品上市也将推动化学制剂药业务快速增长：近1-2年推出的地奈德乳膏、卡泊三醇软膏和卤米松乳膏均为国内首仿或独家，这3个品种有望成为大品种，成长为化学制剂药业务的新增长点。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
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营收（百万） |
167 / 1077 |
185 / 899 |
161 / 1167 |
734 / 995 |
大幅增长 |
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盈利（百万） |
38 / 103 |
40 / 90 |
26 / -5 |
50 / 62 |
稳步提升 |
小结：2013年1-3月，公司分别实现营收和净利润（扣除后）9.95亿元和6239万元，分别同比增长35.54和21..84%。农药化工业务收入快速增长是公司营收增长的主因，而综合毛利率同比下滑2.01个百分点至23.80%是净利润增速低于主要业务增速的主因。此外，公司预计2013年1-6月净利润为13782.77万元-20674.16万元，同比下降10%-40%，扣除非经常损益后则预计增长0%-30%。
3、市场预期及估值
3.1、2011年12月，公司吸收合并北京颖泰后，主营业务农药化工占比达78%，主要产品是农药原药和中间体的出口，下游客户包括马克西马阿甘、巴斯夫和陶氏化学等国际大型化工企业。目前业务模式有自主生产、专属加工、贸易和技术服务四种。其中，自主产品主要是生产专利到期的仿制药，毛利润在农药业务占比约为6成左右，毛利率稳定在15-20%之间。2012年公司共有十几个新的农药品种登记，其生产基地上虞颖泰南厂区一期工程预计2013年投产，二期预计2014年投产，有望推动公司农药业务持续快速增长。
3.2、公司的对外原料药业务主要在汉江药业，产品包括人用和动保原料药、中间体等，主要用于出口。如今华邦并购颖泰嘉和后，汉江药业有望与颖泰嘉和进行资源整合，双方可以充分实现人才、研发和市场渠道等资源的共享，从而降低成本，增加销量。
3.3、以最新股价16.46元/股计算，华邦颖泰的PE 34倍，拖移PE 37倍，与过往32倍的中位水平基本相当，且PEG 1.13倍，PS 2.13倍，均处于历史中低位。从估值和历史惯性角度来看，公司股价还具一定的上升空间。
目前，华邦颖泰的成长动能为1，安全稳定指数为2，是成长性最好、安全稳定性较强的公司，现阶段股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置，即合理的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500®个股报告》最新的华邦颖泰个股报告。
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