长青股份：杀虫剂业务是成长主力
2013-07-25 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
长青股份：2013年7月24日的股价：21.38元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
|
指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
|
营收（百万） |
755 |
1001 |
1271 |
1652 |
2032 |
2337 |
快速增长 |
|
盈利（百万） |
105 |
101 |
155 |
195 |
248 |
301 |
快速增长 |
|
净利润率（%） |
13.9 |
10.0 |
12.2 |
11.8 |
12.2 |
12.9 |
企稳回升 |
|
净资产收益率（%） |
11.1 |
6.2 |
8.9 |
10.6 |
12.0 |
12.9 |
回升走高 |
小结：长青股份是农药细分领域的龙头。从08年以来的可比数据来看，公司四年间营收和净利润均增长了两倍左右，营收和净利润年复合增速分别为19%和14%，随着杀虫剂业务的快速成长，除草剂业务的稳健增加，公司的净利润率和净资产收益率也已出现了企稳回升态势，我们预计其2012-2015年的净利润年复合增长率可达到25%左右。另外，因主导产品市场需求良好以及南通子公司年产2000吨麦草畏原药生产线项目二季度投产，公司预计今年1-6月可实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%至40%。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
|
指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
|
营收（百万） |
263 / 358 |
230 / 316 |
277 / 300 |
297 / 357 |
大幅增长 |
|
盈利（百万） |
22 / 43 |
25 / 44 |
24 / 33 |
35 / 45 |
大幅增长 |
小结：2013年1-3月，公司实现销售收入3.57亿元，同比增长20.25%，延续稳定快速增长态势。受益于吡虫啉价格上涨利好，公司综合毛利同比提高3.14个百分点至25.52%。由于2、3季度为农药需求旺季，预计公司将延续快速增长的同时，毛利率也有望小幅提升。
3、市场预期及估值
3.1、公司的杀虫剂主要产品是吡虫啉和丁醚脲。目前吡虫啉维持在15万元/吨左右，公司产能为2200吨/年；丁醚脲价格维持在17万元/吨左右，公司产能为1500吨/年。据统计，2012年-2017年我国杀虫剂需求年复合增长率为5%左右，处于稳定增长趋势之中。而农产品价格不断上涨带动农药的刚需增加，有利于农药价格保持在较高水平。同时公司对杀虫剂装置技改后成本降低，毛利率有望小幅提高，共同助推主业的利润成长。
3.2、长青股份的除草剂主要产品为氟磺胺草醚和烯草酮，以前是公司利润来源的另一支柱，但由于产能基本饱和，业务规模增长较慢。随着4月份投产的2000吨/年的麦草畏项目开工率逐步提高，加上麦草畏价格和利润水平较高，最新价格已由2012年的10万元/吨左右上涨至目前的14万元/吨左右，公司除草剂业务下滑的局面有望得到改善。据《“十二五”农药工业发展专项规划》要求，到2015年，杀虫剂、杀菌剂和除草剂的比例将调整为40:15:45，而2010年我国杀虫剂、杀菌剂和除草剂的产量比例为38:8:54，行业政策将对除草剂的长期发展空间形成一定制约，对公司除草剂业务的后续影响也值得关注。
3.3、以最新股价21.38元/股计算，长青股份的PE 24倍，拖移PE 27倍，偏离过往47倍的中位水平较远。且PEG 0.96倍，PS 2.66倍，均处于历史中低位。从估值和历史惯性角度来看，还具备较大的上移空间。
上一篇：银行股的估值继续承压
下一篇：东富龙：估值偏低的冻干机制造龙头
