今年的乘用车行业景气有所回升，尤其是受益于SUV/MPV销量持续快速提升，1-6月我国乘用车产销量分别为866.45万辆和866.51万辆，各同比增长14%和13.8%，增幅高于去年同期一倍。其中，SUV产销增速均超过40%，低基数的MPV产销增速更是分别高达132.4%和128.2%，而轿车产销增速相对逊色，分别为11.8%和11.7%。
为治污治堵，继北京、上海、广州之后，天津、深圳、杭州、成都、石家庄、重庆、青岛及武汉等八个城市在今年下半年均有可能实施限购政策。若限购政策在主要一二线城市常态化，刚刚略有起色的乘用车行业势必再次陷入成长困境。不过，从目前的产业结构来看，受影响更大的应该是已经进入成长高原顶部的传统轿车，近些年掀起消费热潮的SUV则仍处于快速成长阶段，目前我国SUV市场占比较低（约15.36%），距成熟汽车市场25%还有很大的发展空间，预计该子行业有望继续保持较快增长，相关上市公司迥然不同的业绩和市场表现，是这种行业内部成长分化的良好诠释。
今年的乘用车行业景气有所回升，尤其是受益于SUV/MPV销量持续快速提升，1-6月我国乘用车产销量分别为866.45万辆和866.51万辆，各同比增长14%和13.8%，增幅高于去年同期一倍。其中，SUV产销增速均超过40%，低基数的MPV产销增速更是分别高达132.4%和128.2%，而轿车产销增速相对逊色，分别为11.8%和11.7%。
为治污治堵，继北京、上海、广州之后，天津、深圳、杭州、成都、石家庄、重庆、青岛及武汉等八个城市在今年下半年均有可能实施限购政策。若限购政策在主要一二线城市常态化，刚刚略有起色的乘用车行业势必再次陷入成长困境。不过，从目前的产业结构来看，受影响更大的应该是已经进入成长高原顶部的传统轿车，近些年掀起消费热潮的SUV则仍处于快速成长阶段，目前我国SUV市场占比较低（约15.36%），距成熟汽车市场25%还有很大的发展空间，预计该子行业有望继续保持较快增长，相关上市公司迥然不同的业绩和市场表现，是这种行业内部成长分化的良好诠释。
一、评述范围
本站共收录了上汽集团、一汽轿车、长城汽车、长安汽车四家乘用车上市公司，这4家公司的成长动能指数和安全稳定指数、股价所处JW4点位置及预期股价详见下表：
从最新一期成长动能来看，表现最好的是长城汽车和上汽集团，成长动能指数均为1，安全稳定指数分别为1和2，是成长性和安全稳定性颇佳的公司。其中，长城汽车之所以表现最好，其SUV产品持续热销功不可没。其次是长安汽车，其成长动能及安全稳定指数均由3上调至2，上调原因是福特加大了在华推广力度，新推出的翼虎、翼搏两款SUV产品热销带动公司业绩成长。最差的当属一汽轿车，但其成长动能也由5上调至4，主要是因为今年以来，受会计变更及汇率变动影响，一汽轿车实现了扭亏为盈。从JW4点来看，目前四家公司中上汽集团，长城汽车股价均处于JW4点中的A点位置，而长安汽车、一汽轿车则处于JW4点中的B点位置，整体的估值优势较为明显。
二、行业背景分析
经历了2009、2010年的疯狂以后，我国车市成长步伐显著放缓，2011、2012年开始进入“微增长”时期。2012年我国汽车总产销1927.18万辆和1930.64万辆，分别仅同比增长4.63%和4.33%，乘用车亦难以独善其身，产销1522.37万辆和1549.52万辆，分别同比增长7.17%和7.07%，增速为近8年以来的历史低点。
2013年1-6月，我国汽车行业实现整车销量1078.22万辆，同比增长12.3%，增速较为平稳。其中乘用车产销量分别为866.45万辆和866.51万辆，分别同比增长14%和13.8%。但受限于我国经济指标呈现弱走势（以PMI为例，PMI重回荣枯线附近，6月PMI为50.1，创4个月新低），同时是否有针对汽车行业的环保政策尚难预料，以及各地拥堵现象严重，部分城市限行、限购或将成为常态，对乘用车市场发展造成不利影响。但是，相对于传统轿车，SUV以其良好的可通过性及舒适性备受追捧。这种行业内部的成长分化在相关公司的业绩和二级市场上均有体现，例如长城汽车近一年股价上涨126%，长安汽车推出福特翼虎、翼搏两款SUV产品之后，股价快速大幅上涨。鉴于目前我国SUV市场占有率较美国等成熟汽车市场相差约10个百分点，SUV子行业或仍将保持较快增长。
1.行业竞争格局分析
2013年上半年，我国乘用车销量为866.51万辆，同比增长13.8%，增速保持良好。合资公司上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、北京现代等销量增速较快。其中，上海大众实现销量78.43万辆，同比增长23.2%，排名第一；上海通用实现销量76.56万辆，同比增长16.9%，排名第二，上海大众和上海通用的良好表现带动上汽集团业绩稳健成长。一汽大众实现销量73.3万辆，同比增长18.6%，排名第三。北京现代超越东风日产位居第四，一汽丰田也跌出前十，日系主要厂家份额继续下降，主要是受钓鱼岛事件持续升温，中日关系紧张所致。自主品牌方面，一汽轿车、比亚迪、长城汽车和海马汽车表现较为优秀，维持了较高的同比增长。其中长城汽车以30万辆的销量一举冲至第七名，成为自主品牌乘用车中最大的赢家。
2.受经济增长放缓和限购政策影响，下半年车市或再陷困境
尽管国内汽车消费市场需求不弱，但在中国经济放缓，银行“钱荒”的大环境下，汽车信贷或将受到一定程度的影响，进而导致消费者的购买能力及购买意愿或将受到一定的抑制。此外，堵车和污染为汽车行业发展戴上了“紧箍咒”，继北京、上海、广州汽车限购之后，天津、深圳、杭州、成都、石家庄、重庆、青岛及武汉等八个城市均存在实施限购的可能，若限购措施在主要一二线城市常态化，刚有起色的乘用车市场或将再陷困境。据中汽协预计，限购一旦实施，将造成当地汽车销量25%左右的下滑，直接导致汽车销量减少40万辆以上，占全国汽车年销量的2%，或将导致乘用车进入下行通道。但如我们此前所说，整体乘用车行业的不景气仍不能掩盖SUV子行业的快速成长。
3. 新车型上市推动乘用车增长，SUV仍将持续快速成长
在上海车展的催化作用下，今年上半年有超过40款新车上市，包括A0级车、A级车、B级车、C级车、SUV以及MPV在内的各个细分市场全面开花。在我国“车型为王”的市场上，新车的持续推出已成为乘用车增长的主要动力之一，其中尤以SUV、MPV的成长最为突出。
1-6月，我国共销售SUV乘用车132.99万辆（占乘用车的15.36%），同比增长40%以上，体量较小的MPV增速也很快，1-6月产销分别同比增长132.4%和128.2%至57.29万辆和56.75万辆,均继续旺盛的需求趋势。2010年以来，因其良好的舒适性及越野性得到我国消费者的追捧，我国SUV销量增长强劲。目前乘用车的SUV化大潮仍未结束，SUV这一新兴市场正处于对传统轿车的加速替代阶段。同时，我国主流SUV基本上都是基于轿车平台打造而成，与同价位轿车相比，制约SUV发展的高耗能现象并不显著。此外，考虑到目前我国较低的SUV占比，预计未来SUV子行业或仍将保持较高速增长。
长城汽车作为我国SUV龙头，1-6月共销售SUV18.66万辆，占其总销量的62%左右，未来
长城汽车业绩有望随着SUV细分行业的发展而实现业绩的快速成长。
三、盈利趋势分析
下面两张表分别为4家公司年度业绩汇总表和各家公司年度业绩表。行业年度业绩汇总表分别为4家公司业绩加总所得，而各家公司年度业绩表则更明显的反映出其业绩变化趋势。
从过去两年表现来看，受行业景气度下滑影响，
上汽集团、
长城汽车、
长安汽车营业收入均保持平稳增长，但利润成长方面则分化明显。其中，我们较为看好的
上汽集团和
长城汽车扣除后净利润均保持了20%以上的高速增长，
长安汽车2012年扣除后净利润实现了35%的高速增长。随着福特在华战略的转变，
长安汽车有望迎来快速发展时期。而
一汽轿车从2011年下半年开始连续亏损，主要是因为产品结构老化，市场竞争力下降，导致公司毛利率下滑严重，盈利能力大幅削弱，同时研发费用及资本支出加大也是导致公司业绩下滑的主要原因之一。
下面两张表是近8个季度以来四家公司季度业绩汇总表和各家公司季度业绩变化比较表，其中公司季度业绩汇总表为4家公司各季度业绩加总所得，公司季度业绩变化比较表则分别就4家公司业绩变化情况作出具体反映。
先看
长安汽车，公司盈利能力较为稳定，其毛利率稳定在15%以上。今年新推出的翼虎、翼搏两款新型SUV的热销推动公司业绩大幅成长，1季度实现扣除后净利润5.26亿元，同比增长276%。随着翼虎、翼搏的持续热销，以及全新蒙迪欧（改善较大）的推出，其市场份额或将进一步提升，推动公司业绩继续成长。
再看
上汽集团，作为我国最大的乘用车生产企业龙头，
上汽集团因其体量庞大（2012年营收4784亿元，扣除后净利润204.77亿元），增长不易，但从过去几个季度数据来看，其净利润均保持了稳健增长。
在过去几个季度里，
长城汽车的营业收入及扣除后净利润均保持了30%以上增长，毛利率维持在25%以上的较高区间，盈利能力极强。这主要得益于SUV产品的热销，公司低端SUV产品以其良好的性价比得到市场的追捧。作为中国第一、全球第三专攻SUV的汽车生产商，在乘用车SUV化大潮中，随着SUV行业的快速发展，
长城汽车业绩有望继续快速成长。
一汽轿车则在持续长达一年半的亏损之后，今年一季度实现了扭亏为盈，业绩反转确立。伴随国家对自主品牌的支持，公务用车采购将逐步自主化，作为我国最大的自主品牌汽车生产商，
一汽轿车或将因此充分受益，其业绩弹性空间较大。此外，新车型的陆续推出或将推动
一汽轿车业绩继续成长。
整体来看，我国乘用车市场长期向好趋势明显。首先，十八大提出目标，到2020年，人均GDP将较2010年翻一番，国民财富的快速积累将推动汽车消费需求；其次，目前我国人均汽车保有量较世界平均水平还有很大的发展空间。短期内，若限购政策在主要一二线城市常态化，刚刚略有起色的乘用车行业势必再次陷入成长困境。不过，从目前的产业结构来看，受影响更大的应该是已经进入成长高原顶部的传统轿车，近些年掀起消费热潮的SUV则仍处于快速成长阶段，未来有望继续保持较快增长，相关上市公司迥然不同的业绩和市场表现，也是这种行业内部成长分化的良好诠释。
四、市场表现及估值
2013年7月12日，沪深300指数报收于2275.37点，申万交运设备指数报收于2468.84点，通过数据对比我们发现，交运设备最近一周表现强于沪深300，上涨3.68%，沪深300仅上涨2.18%；近13周以来，沪深300下降7.58%，而交运设备指数下降2.07%；从最近一年数据比较来看，交运设备指数增长9.53%，同期沪深300下降7.10%。
如前文所述，SUV子行业的热销也在二级市场上有所体现。细看四家公司市场表现，长安汽车和长城汽车股价表现比较抢眼。近一年以来，其股价分别上涨了84%和126%；在最近大盘持续下跌的大背景下，其股价表现依然坚挺，近13周以来，长城汽车股价上涨了28%，大幅跑赢大盘及行业，长安汽车则下降9%，与沪深300跌幅相近。相较而言，主要从事传统轿车行业的上汽集团股价表现则稍差，近13周以来，上汽集团股价下降了12%，弱于大盘及行业。
从估值方面来看，目前汽车股整体的估值优势较为明显，
长安汽车、
上汽集团、
长城汽车PEG均小于1，股价为能充分反应其未来成长预期，未来股价提升空间值得看好。其中，
长安汽车PE为20倍，
PEG仅为0.41，随着公司与福特进一步深入合作，预计未来三年内公司营收复合增长率为19%，净利润复合增长率为48%。
上汽集团PE仅为7倍，低于其过往中位，
PEG值为0.85，估值偏低。
长城汽车PE为17倍，
PEG值为0.91，估值也较低。
五、推荐公司
长城汽车：长城汽车成立于1984年，2011年上市，是目前国内最大的SUV和皮卡生产企业龙头。2013年1季度公司共实现营业收入127.55亿元，实现扣除后净利润18.54亿元，分别同比增长46.09%和70.82%。今年三月，哈弗品牌于长城品牌正式分网运营，成为继路虎、Jeep之后全球第三个专攻SUV的汽车品牌，而其广泛的客户群体、独立的营销网络及旗下丰富的车型储备都为SUV业务长期发展提供良好保障。更多、更详细信息请参阅最新相关个股报告。
长安汽车：受益于翼虎、翼搏两款SUV产品的持续热销，2013年1-3月，公司共实现营业收入101.77亿元，同比增长34.9%；实现扣除后净利润5.23亿元，同比激增276.35%，金日公司公告称预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润12.6亿元-13.6亿元，同比增幅约121%-138%。目前，公司估值水平较低，其未来股价表现值得期待。
上汽集团：公司是我国最大的乘用车生产企业龙头，2013年1季度公司实现营业收入1446.67亿元，同比增长17.36%；实现扣除后净利润57.24亿元，同比小幅增长4.78%，主要是因为其体量庞大，增长不易。目前，公司估值偏低，股价仍有上移空间，更多详情请参阅最新相关个股报告。
