复星医药：估值应向药企看齐
2013-07-15 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
复星医药：2013年7月12日的股价：11.19元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
4555 |
6486 |
7341 |
8832 |
10650 |
12914 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
374 |
565 |
861 |
1126 |
1573 |
2009 |
高速增长 |
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净利润率（%） |
8.2 |
8.7 |
11.7 |
12.8 |
14.8 |
15.6 |
大幅走高 |
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净资产收益率（%） |
5.0 |
6.2 |
6.4 |
8.1 |
10.6 |
12.5 |
稳步提升 |
小结：复星医药是一个不断开疆辟土的医药帝国，每年翻开其财报，总能发现其版图再续扩张，加上优秀的公司治理和资源整合，业绩亦屡屡给予市场正面惊奇。自1998年上市以来，除一、两个年份小幅波动外，公司营收和净利润（扣除后）一直呈快速增长，二者近10年的复合增长率分别为22%和21%，近5年净利润的复合增速更是达到46%，发展势头强劲。更加可贵的是，公司营利水平亦持续上升，净利润率由2006年1.9%的历史最低点一路上升到2012年的11.7%，净资产收益率也是由2006年2.8%的最低点升至2012年的6.4%，市场预计未来二者继续走高的概率仍很大。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
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营收（百万） |
1648 / 1848 |
1530 / 1894 |
1853 / 1953 |
1646 / 2057 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
166 / 239 |
163 / 236 |
111 / 224 |
163 / 252 |
快速增长 |
小结：2013年1-3月，公司实现收入20.6亿元，同比增长24.9%，扣除后净利润2.52亿元，同比增长55.1%。而2012年度，公司实现总收入73.4亿元（+13.2%），归属上市股东净利润15.64亿元（+34.2%），超出此前H股发行承诺的14.9亿元，扣除后净利润8.61亿元（+52.4%），扣除后EPS 0.38元，继续超出预期。
3、市场预期及估值
3.1、公司5月29日宣布，携手复星-保德信中国机会基金共同出资收购以色列Alma Lasers Ltd. 95.20%股权，目前交易已成功完成。复星医药非常看好全球医疗美容市场的增长前景，尤其在以中国、巴西、俄罗斯和印度为代表的发展中国家，存在巨大的发展空间，公司将把Alma Lasers建设成高端医疗器械的研发、制造管理平台，同时踏入国际化发展之路。
在过去，复星留给外界的印象更多是一家金融控股公司，主要通过财务投资的方式来收取回报。但最近两年其主业利润占比逐年攀升，估值应该慢慢从相对较低的投资公司向普遍溢价的药企切换，所以等到市场渐渐改变原来对复星的看法，估值水平将有较大的向上修正空间。
3.2、以最新股价11.19元计算，目前PE为23倍，拖移PE 26倍，均大幅低于53倍的过往中位水平，而根据市场一致预期，公司2012-2015年净利润年复合增速可在30%左右，相对未来成长预期，目前安全边际比较大，股价也正处于最便宜的买入区域。
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