富安娜：估值诱人的家纺龙头
2013-07-03 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
富安娜：2013年7月2日的股价：14.5元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
1067 |
1453 |
1777 |
2044 |
2430 |
2885 |
持续快速增长 |
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盈利（百万） |
128 |
201 |
258 |
307 |
369 |
442 |
持续快速增长 |
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净利润率（%） |
12.0 |
13.8 |
14.5 |
15.0 |
15.2 |
15.3 |
持续上升 |
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净资产收益率（%） |
11.8 |
17.0 |
17.1 |
18.7 |
19.1 |
19.5 |
持续走高 |
小结：富安娜是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家纺企业。2006年-2012年，公司营收规模由4.19亿元扩张至17.77亿元，年均复合增速27%；扣除非经常性损益后的净利润由0.31亿元增长至2.58亿元，年均复合增速达到42%。由于直营比例较高，富安娜的盈利能力处于行业上游水准，毛利率由2006年的30.1%提升至48.4%（高于梦洁家纺和罗莱家纺），销售净利率由7.4%提升至14.5%，盈利趋势明显上扬。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y2Q /12Y2Q |
11Y3Q /12Y3Q |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
评价 |
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营收（百万） |
275 / 354 |
337 / 434 |
509 / 585 |
404 / 439 |
持续快速增长 |
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盈利（百万） |
26 / 31 |
42 / 53 |
73 / 97 |
77 / 87 |
持续快速增长 |
小结：2013年1-3月，受累于行业增速放缓，公司营收同比仅增长8.61%至4.39亿元，增速较上年同期减少12.85%，扣除后净利润8748万元，同比增长14.29%；且在棉价下降、减少打折促销力度之后，公司单季毛利率同比增长了2.41个百分点至52.10%的历史高点。根据中华全国商业信息中心的统计，一季度全国重点大型零售企业服装销售额同比仅增长6.4%，增速同比减少1.0个百分点。其中家纺行业增速约为6%，2012年初地产销售低迷的滞后性影响仍未消除（据测算，家纺需求滞后于房产需求约3个季度），而消费升级在经济低迷期的拉动作用明显减弱，公司单季营收同比8.61%的增长已处于行业领先水平。
3、市场预期及估值
3.1、根据中国家纺行业协会调查，在发达国家中服装、家用纺织品、产业用纺织品三类消费三分天下，各占1/3，而我国家用纺织品消费占比仅为13%。未来随着居收入水平的提高以及消费观念的改变，家用纺织品消费占比将逐渐提高，行业发展空间巨大，市场预测“十二五”七年我国家纺消费增速将保持在15%左右。短期来看受房地产销售影响，乔迁型家纺消费需求较弱，但根据中国人口结构特点，婚庆型家纺消费需求将是未来5年的主要增长点，自用更新型家纺消费需求将为行业增长提供长期支撑。
3.2、富安娜是行业内直营终端最多的企业，主要分布在一、二线城市。截至2012年底，富安娜的终端数已达2300家，其中直营占比40%左右，渠道控制力强。随着2012年4月份之后房地产行业旺销的滞后性影响开始显现，加上婚庆消费需求较具刚性的特点，市场预计公司当前销售不利的局面有望得到改善。而以最新股价29元计算，公司目前PE 16倍，拖移PE 17倍，大幅低于过往32倍的中位值；PEG 0.81倍，PS 2.28倍，均处于历史低位，估值的上移空间较大。
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