华能国际：盈利恢复，估值偏低

      华能国际：2013年6月6日的股价：6.28元 — 买入

买入理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据

      小结：华能国际是国内第一个在境内外三地上市的发电公司，处于行业龙头地位。2011年公司业绩一度甚为惨淡，除燃煤成本持续攀升、财务包袱沉重外，当年新并表的滇东能源、滇东雨汪、沾化热电等的严重亏损致公司盈利下滑程度超过市场预期。2012年发电量3024亿千瓦时，居国内行业可比公司第一，盈利也恢复到历史上的正常水平。净利润率方面，2008年达到历史最低值-5.5%，近年来逐步提升，2012年已提升至4.3%，且有望继续攀升；净资产收益率方面，同样2008年达到最低点-9%，2012年改善至10.5%，以我们的预测来看，今年有望越过14%，盈利能力正逐步提升。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：2013年一季度，公司实现营收321.36亿元，较上年同期减少6.2%，经营性净利润25.94亿元，较上年同期增长达201.38%。受益于燃料成本的降低，首季公司销售毛利率达到22.38%，创2007 年以来的新高，是业绩大幅增长的主要原因。 

      3、市场预期及估值 

      3.1、“煤电价格暂难联动，电价调整或到年底”近日又被市场重提。虽然对于公司而言，煤价和电价的关系确实颇为纠结，但可以肯定的是，煤价下跌对公司盈利的增厚作用远远超过电价下调造成的削弱作用。进一步仔细想来，此时电价下调再提的呼声，或许也暗示着市场对煤价继续走弱的预期继续加强，对电企无疑是一大利好。 

      3.2、以最新股价6.28元计算，公司目前PE 13倍，拖移PE 16倍，都低于过往18倍的中位值，且PEG 0.58倍，估值颇具吸引力。另外，除2008年外，公司自2001年上市以来的分红率一直保持在46%以上，2011更是达到了245%，分红收益也相当可观。 

      3.3、华能国际在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能为1，安全稳定指数为2，是成长性最好、安全稳定性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500®个股报告》最新的华能国际个股报告。