云南铜业：难有坚定持有的信心

      云南铜业：2013年6月5日的股价：12.34元 — 卖出

卖出理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据

      小结：电解铜业务占据公司近7成收入、4成毛利，受国内外电解铜总体价格水平呈震荡下行走势，需求增长动力不强影响，2012年公司电解铜虽销量增加，但毛利下降1.18%。由于2012年年底电解铜价格较低，云南铜业惜售，导致电铜库存量较上期增加152.59%，硫酸库存量增加5793.76%，白银库存量增加146.12%，库存的大量增加不仅未能给公司带来利润，而且还增加了资金占用成本。结果是公司2012年全年实现营收408亿元，同比增长15.84%，扣除后净利润亏损1.94亿元，同比大幅下降140.58%，典型的增收不增利。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：今年一季度公司营收同比下降9.66%至72.59亿元，扣除后净利润亏损1.57亿元，同比大幅下滑159.49%。致扣除后净利润大幅亏损的主要原因有两个：（1）主营产品铜均价较上年同期下跌3.34%；（2）因设备检修等原因导致铜精矿、黄金等产量锐减，以及单位成本增加，导致一季度毛利率同（环）比下降了近5.46个（近6个）百分点至4.47%。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、目前公司自有铜矿产量6万吨左右，冶炼产能40万吨。公司新建的大红山铜矿3万吨/年铜精矿项目预计将于2014年9月产，另有普朗矿70%的股权，该矿探明铜储量460万吨、金200吨、银2000吨、钼20多万吨，预计将于2015年有所产出。长期来看，这或将有助于提升公司资源自给率，改善公司业绩，但短期内，因资本开支加大，会进一步加大业绩压力。 

      3.2、今年4月10日以来，铜价大幅下跌超过10%，在需求增速放缓，新产能投放及行业去库存化刚刚开启等制约因素下，预计今年铜价仍不容乐观。同时，较大规模的融资铜也存在一定的潜在风险。截至一季度末，公司存货净额仍有约116.7亿元，因短期价格快速下跌，面临减值风险。虽然基于疲弱的市场需求，国内铜冶炼产能扩张势头有所放缓，但全球新增铜供应仍趋于宽松，再加上节能减排及及冶炼成本上升，公司成长前景实在不容乐观，所以尽管公司目前股价已跌到09年以来的历史低位，也难以让人产生坚定持有的信心。 

      3.3、云南铜业在君亮估值中的成长动能排名为5，安全稳定指数为5，属于成长质量和安全系数最低的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的D点（估值偏高）位置。欲知云南铜业最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看《股票估值500•个股报告》最新一期云南铜业的个股报告。