凯迪电力：主营不稳，盈利季季下滑

      凯迪电力：2013年5月30日的股价：6.66元 — 卖出

卖出理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据

      小结：公司是一只另类的电力股，核心业务生物质发电展开，包括原煤销售、电建项目承包以及环保发电等。2012年公司取得收入26.39亿元，同比减少1.77%，毛利率同比大幅下滑8.57个百分点至25.13%，期间费用率同比提高4.5个百分点至20.26%，以致扣除后净利润更是同比大幅减少86.66%至3495万元。原煤销售占公司总营收的41.44%，2012年收入同比略增1.6%至10.94亿，稳住了整体收入，但由于安全生产成本提高和煤炭价格持续低位运行，毛利率同比下滑了5.15个百分点至36.19%，贡献的利润在逐步减少。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结： 2013年1季度，公司实现收入5.96亿，同比减少10.03%；扣除后净利润为2778万，同比减少12.9%，环比改善。1季度的毛利率29.42%，分别同比、环比提升1.5和7.4个百分点。费用方面，三项费用中的财务费用同比增长56.21%至2380万，导致1季度期间费用率同比大幅提高5.3个百分点至20.08%，是净利润降幅大于收入降幅的主要原因。在原煤销售和工程承包等主要业务毛利率下行的背景下，预计1季度毛利率的环比改善或许来自环保电厂和生物质发电盈利能力的回升。 
     

      3、市场预期及估值 
      3.1、主营不稳，原煤销售主营占比近一半。煤炭产业目前还是公司收入和利润的重要来源，但煤矿自动化水平低、冗员多，薪酬比例不合理也是其弊病。新一期环渤海动力煤价格指数显示，煤炭价格还在持续回落，截至5月22日，环渤海动力煤综合平均价格为611元/吨，较前一期再下跌1元/吨，低位下行趋势未改，预计今年的原煤业务不会有亮点。 

      3.2、今年4月大股东阳光凯迪宣布对宿迁、桐城、五河、望江、万载五电厂进行回购，与此相应的是公司旗下已并网生物质电厂当月累计完成发电从今年3月的8542.7万千瓦骤降至5595.04万千瓦，降幅高达34.5%。对此，投资者表示很不认同，5家电厂4家集体盈转亏也引发了市场无数猜想，我们建议投资者短期内不宜介入。 

      因业绩的持续下滑，公司股价自今年3月份最高的7.95元一路下滑，我们认为以现阶段境况来看，公司在二级市场上的疲软之势或难以改变。以目前股价计算，公司PE为105倍，拖移PE 204倍，远远高于过往32倍的中位值，估值过高，安全边际不足，敬请投资者规避。 

      3.3、凯迪电力在君亮估值中的成长动能排名为5，安全稳定指数为4，属于成长质量最差，安全稳定系数较低的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的D点（估值偏高）位置。欲知凯迪电力最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看《股票估值500•个股报告》最新一期的凯迪电力个股报告。