大同煤业：业绩灰暗，股价疲软

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据

      小结：煤价的高低直接关乎于公司业绩的好坏。2012年公司煤炭产品收入129.95亿元，同比下降6.59%，主要原因是平均售价479.52元/吨，同比降低34.63元/吨，进而导致毛利率35.87%，同比下滑6.42个百分点。受宏观经济影响，在煤炭需求不旺，供给较为充分的背景下，动力煤价未来即便有所回升，也难再现过去十年的黄金期行情，运营成本处于行业高端的大同煤业在煤炭行业下行周期中面临着巨大的业绩压力。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

v小结：2013年一季度，因新增国贸公司的经销业务，公司取得营收97.31亿元，同比增长98.18%，不过因毛利率的同比大幅下滑，扣除后净利润亏损2.99亿元，每股盈利-0.18，远低于市场预期。而2012年度，公司实现营收172.80亿元，同比增加7.06%，经常性净利润同比下降95.23%至0.49亿元，降幅同样远超此前预期。其中，因国贸公司的销售方式由现销转为赊销，而收入确认方式并未及时跟进，第四季度单季营收为-96.22亿元。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、在经济增速放缓的背景下，水电出力增加，火电发电量下降，需求复苏缓慢，煤炭价格短期内或难有大幅提升，煤企利润主要或转靠产量带动。大同煤业目前的在产成熟煤矿主要包括老四矿、塔山矿和燕子山矿，产能合计3480万吨，未来成长或主要依赖于色连矿、梵王寺矿的建成投产。不过，其中的燕子山矿1988年建成，是老矿，色连矿位于内蒙，我们预计这二个矿的盈利能力较难超过公司现有煤矿。换言之，若不出现类似优质资产注入等意外情况，公司今年的业绩前景仍将一片灰暗。 

      3.2、尽管传统旺季就要到来，但新一期环渤海动力煤价格指数显示，煤炭价格还在持续回落，收储政策也未达到预期目的。截至5月15日，环渤海动力煤综合平均价格为612元/吨，在经过此前一期短暂走平之后再度下降，较前一期又下跌1元/吨，延续了去年年底以来的阴跌走势，公司业绩短期内难现起色。 

      因业绩持续下滑，公司股价自今年2月份最高的11.24元一路下滑至目前的7元左右，5月16日更是创下了上市以来的最低股价7.35元（不复权）。我们认为，在煤炭价格没有出现根本好转之前，公司在二级市场上的疲软之势或难以改变，稳健的投资者宜予以规避。 

      3.3、大同煤业在君亮估值中的成长动能排名为5，安全稳定指数为5，属于成长质量和安全系数最低的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的D点（估值偏高）位置。欲知大同煤业最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看《股票估值500•个股报告》最新一期的大同煤业个股报告。