国电电力：冬日里燃烧的一把火

      前段时间沪指连续破位跌至2000点下方，市场一片惶惶，让今年的冬天显得格外寒冷，投资者都在疑惑：选择什么样的行业和股票，才能安全过冬？防御性良好的公共事业股，无疑是答案首选。其中，业绩持续稳健增长的国电电力，就似冬日的一把火，照亮着投资路，是投资者值得关注的优质价值股。

全国性上市公司，分散布局规避风险 
      截至2012年6月，公司控股装机容量3213.54万千瓦，目前拥有直属及控股企业64家，参股企业20家，筹建处7家。作为全国性上市发电公司，公司装机分布较为均衡，遍布东北、华北、华东、华南、西南、西北等24个省、市、自治区，主要围绕电力负荷中心、煤炭富集区域以及水电资源丰富地区，使得公司能够规避单一市场风险，稳定公司业绩。

业绩增速稳扎稳打，也不乏大踏步前进 
      公司近10年营业收入和净利润年复合增长率为33%和16%，2011年营收较1997年上市初翻了245倍之多。从季度来看，公司在过往超过10个季度中，营收和盈利都保持同比正增长，成长动能相当充沛。 

      2012年1-9月实现营业总收入407.85亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润20.77亿元，分别较上年同期增加12.14%和20.13%。其中，三季度营收增速环比增加1.76个百分点，实现营业收入140.85亿元，同比增长11.17%，经营性净利润环比大幅增加45.69个百分点至11.07亿元，同比增长68.93%。

表一：公司2011Y4Q-2012Y3Q的营收和净利润同比数据
（亿元）	10年4季 / 11年4季	11年1季 / 12年1季	11年2季 / 12年2季	11年3季 / 12年3季	评价
营收	162 / 142	114 / 129	123 / 138	127 / 141	健康向上
净利润	3 / 7	5 / 3	6 / 7	7 / 11	健康向上

全面挖掘各业务潜力，铸造成长阶梯 
      新机组陆续投产，是公司业绩成长的主要推动力。公司大连开发区热电厂“上大压小”热电联产新建工程#1和#2（均为30万千瓦火电机组）分别已于2012年1月3日和2012年6月27日完成168小时试运行；黑龙江桦川大青背山风电场二期、辽宁铁岭台子山风电场、山西右玉高家堡二期风电场三个项目均于2012年1月投产；宁夏青铜峡牛首山风电项目共三期（均为33台1500KW风电机组），分别为2012年1月、2月、7月投产；国电新疆吐鲁番大河沿风电一期的33台1500KW风电机组，预计2012年底投产。 

      公司的在建项目也相当丰富，详见下表。 

      表二：在建项目的装机容量及预计投产日期表

      根据公司规划，到2015年公司总装机容量将达到6000万千瓦（不考虑集团资产注入），是现有装机容量的近2倍。届时，公司装机结构也将更加环保，包括风电、水电、太阳能电站及核电等新能源和可再生能源比例将提高到41%。如果考虑到集团电力资产整体上市，预计2015年公司装机有望突破1亿千瓦，是A股电力行业中少有的业务成长性良好的公司之一。

估值优势明显，安全边界较大 
      短期内下行的煤炭价格形成利好。大秦线秋季检修结束之后，11月中旬，秦皇岛5500大卡平仓价为635元/吨，环比下滑2%，下降15元/吨，纽卡斯尔动力煤现货价83.84美元/吨，环比也下滑2%。以目前的电力需求来看，火电行业盈利持续改善延续到明年上半年的可能性很大。中长期来看，市场预计公司2011-2014年营业收入和净利润年复合增速分别为13%和29%。以最新股价2.43元计算，PE仅为10倍，不仅低于13.6倍的拖移PE，更是远低于23.4倍的过往中位。对应PS为0.65，处于历史低位，PEG为0.35，低估明显，安全边界较大，正是寻求防御配置品种的投资者的买入时机。 

      国电电力在君亮估值系统中被归为价值股，最新的成长动能和安全稳定指数均为2，是成长能力和安全稳定性都较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》最新一期国电电力个股报告。