商业贸易行业综合评述

一、评述范围 
      本期中有20家商业贸易公司，其中零售类的有：通程控股、武汉中百、广州友谊、苏宁电器、广百股份、大厦股份、新世界、南京新百、东百集团、大商股份、西单商场、新华百货、友谊股份、成商集团、银座股份和王府井；贸易类的有：五矿发展、建发股份、中化国际、辽宁成大。下表是关于这20只股票的成长动能和安全指数排名、预期的成长性、PE等数据。   

      上表清晰的罗列出了本期所选的商业贸易类公司的成长动能及稳定指数指标，从中我们可以发现双“1”类的公司有8家。这些公司未来成长动能充足，盈利状况预期良好，是股票估值@500重点关注的股票。

      此外，成长动能指标和安全稳定指数为“1”和“2”的组合的公司，通过JW四点来判别不少公司存在发掘空间。值得注意的是，五矿发展和西单商场成长和稳定性较差，双指标均落在“3”上面，PE值夜较同期其他公司的要高，需要投资者适当放大安全边际。关于个股的股价区间，JW四点以及合理买入价请参阅会员版报告。 

表2、行业季度数据汇总统计 

      表二是本期20家公司汇总数据。从中可以看出，2009年第四季度起至2010年第三季度，20家公司的主营业务收入增长都在两位数以上，最低也在34.6%，比2009年第三季度以前的情况改善很大。营收的增长很大部分来源于公司门店扩张使得收入增加。从利润数据上来看，2009年第四季度是门店扩张较快的一个季度，新门店在培育期的费用支出侵蚀了部分利润，使得期内净利润同比减少617.9%，而后期净利润同比增长维持在27.6%至76.3%。总的来说，商业贸易行业处于增长上升状态。 

二、2010年商业贸易行业在证券市场表现 
表3、2010年来商业零售行业指数与上证指数、沪深300指数比较 

      从表三我们看到，在与行业相关的宏观面、行业面均向好的趋势下，零售类上市企业2010年的整体业绩保持了较快增长，商业零售行业在2010年内的走势明显超越了大盘。在我们选取的时间区间，上证指数和沪深300指数跌幅均在两位数，而商业连锁行业不跌反涨，涨幅达6.5%，此外五矿发展股价更是上升68.4%。在这当中，辽宁成大跑输大盘主要原因在于其盈利业务来源于广发证券和医药，受2010年券商股价低迷影响，公司的股价也受到连累。但目前股价并未能反映出其真实价值，因此反而提供了更多的利润空间给投资者。（商业连锁成分股以零售类公司为主） 

三、业绩趋势和行业基本面 
      2010年社会消费品零售总额增速走势与2009年十分相似，但是整体增速更高。增速除了在2月份因春节因素高达22.1%之外，之后增速均超过17.9%，增速较快且保持稳定。具体来看，2010年社会消费品零售总额15.45万亿元，同比增长18.4%，其中12月份单月同比增长19.1%。社会消费品零售总额全年保持较快增速，略微超出市场的预期。2010年下半年以来物价的上涨是支持同比增长超出预期的重要因素。扣除CPI因素后，增长率逐步下降，一方面由于基数提高，增长率自然下降；另一方面也有物价上涨对消费的挤出因素作用。 

图1、社会消费品各月零售总额 

图2、CPI走势 

图3、信心指数 

      作为衡量商业零售行业景气度的先行指标，消费者信心指数在2010年的数据均高于景气恢复阶段。但值得注意的一点是，由于受到物价上涨因素的影响，消费者信心指数在9月份时开始呈现下滑趋势。我们认为，尽管消费者信心指数仍处于高位，但信心下滑却是消费下降的隐忧，未来这一状况能否发生变化还待观察。否则，消费者信心指数的持续下降有可能成为行业景气度改变的拐点。 

四、行业发展展望 
1、通胀对行业的影响偏乐观 
      一般来看，通货膨胀对商业零售企业的影响主要有两方面：一是直接推动商业零售企业同店销售收入增长；二是进销差价模式下带来毛利率的提升，对商业零售企业构成利好。某些情况下，由于可替代性和零售渠道间的竞争，通胀不能完全转嫁到消费者，但是由于品牌商业零售企业相对于消费品的供应商一般具有议价优势，又使得零售企业在通胀中能将涨幅转嫁给供应商。整体来说，温和通胀对整个商业零售行业应该是利好的推动因素，有利于商业零售企业盈利的提高。 

2、行业增长势头良好 
      从整体销售来看，零售行业全年保持了稳步的攀升趋势，相对于批发以及餐饮行业而言，零售行业的增速相对更加的平稳和健康。分析人士表示，这说明社会消费能力在逐步加强，居民消费支出保持了均衡和稳定，这突出了零售行业稳健发展的特征和行业仍保持较好的景气度。 

3、“十二五”规划建议有利于推动商业零售行业新一轮高增长 
      在“十二五”规划建议中，扩大内需被放在了各项工作的首要位置，第一次自成篇章，同时，作为扩大消费需求的长效机制，扩大消费需求成为扩大内需的战略重点。现阶段政府增加居民收入及促内需政策将会使消费取代投资，成为未来我国GDP增长最重要驱动力，未来中国的经济增长转型主要依靠内需发展。预期收入倍增计划的推行，将加强对商业零售行业的良好发展预期。 

4、门店扩张 
      零售企业要实现盈利增长，要么是通过内生增长实现，要么是通过外延扩张实现。从整个行业来看，2006、2007年可谓是零售企业的内生增长年，经过这两年的同店快速增长，现在成熟门店增长的意义已经不大，企业新增盈利主要依赖扩张来实现（门店扩张数量可从个股报告上获取）。 

      未来零售企业扩张是行业发展大趋势，如果扩张成功，对公司发展自然是锦上添花，能提升公司价值，我们关注过的苏宁电器、王府井等就是比较成功的案例；但是需要注意的是，扩张无疑也是一把双刃剑。如果扩张出现问题，对公司现有经营状况也会造成负面影响，步伐太快，问题还会比较严重。 

附1、行业重要财务数据汇总表