回到美联储的目标大概要3-5年

《广豳风图 之七》齐白石

国人对美元波动和美元利息波动的关心比以前多了不少。一方面是不少人已有美元资产，另一方面是由于美元对中国金融资产的影响——美元的波动、美元利息的波动会或多或少地牵引中国金融资产的波动。

今天我们来简单谈一谈美元利率的走势，来粗略预判一下美联储的利率大概会在目前的水平上维持多长的时间。

下面这个图是美联储利率自2018年以来6年的走势。自2018年以来，美联储利率平均为1.79%，比现在的5.5%低约三倍。但此期间，也属非常时期，因新冠疫情，美联储的利率在长达二年多的时间里都维持在1%以下，并在2020年4月和5与达到了创纪录的0.05%低位。同时，我们也看到，在图的右侧，自2022年5月开始，美联储连续十多次加息，将利息从接近0跳升到了目前的5.5%，也为历史所罕见。

让我们看一下更大的画面。下面这个图是美联储利率从1954年至2023年11月的走势图。目前的利率5.5%，较1954年以来的平均利率4.6%高出近一个百分点，但却是最近22年来的最高点。

从下图我们看到，在过去的二十年里，美联储利率曾在2006年的5月到达4.9%,紧接着在2006年的7月上升到了5.24%，并在这个高度维持（hold)了一年的时间，直到2007年8月之后才回到了5%之下，而回到2%，又用了一年的时间。

这个图还显示，从1993年到现在，三十年里美联储利率的最高点——6.53%，是在2000年6月。期间从1994年的11月至2001年的4月，有长达约6年半的时间里美联储的利率盘桓在5%以上。

美国联邦储备委员会(Federal Reserve) 11月份连续第二次将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的22年高点，反映出政策制定者的双重关注点，即让通胀率回到2%的目标水平，同时避免过度收紧货币政策。

从过去的历史看，要实现目前美联储上面的目标，是需要时间的。我同时观察到，美国此轮通货膨胀来自疫情期间巨量货币的发放，其次数之多，范围之广，数量之大，前所未见，积累的动能若不经历一个相当长的痛苦期，恐难充分释放。

进一步收紧政策的程度将考虑以往加息的累积影响、货币政策如何影响经济活动和通胀的时间滞后，以及经济和金融市场的发展。接下来大概需要几个月的观察期，利率继续上调或有必要，也有空间。而稳定下来往下走，目前还看不到开始的时候。

过去的走势未来不会简单重复，但货币积累产生的通胀影响也不容易被一个政策轻易勾掉。如果美联储目前的利率能够压住通胀的冲力，在未来24个月里有可能把这种冲力减弱，盖住压力的锅盖才有机会往下落动。

而美联储的利率要回到2%上下，大概需要3-5年的时间，——如果有这样的机会的话。