长青股份：成长动力充足，目前估值偏低

      长青股份：2013年4月15日的股价：15.25元 — 买入

买入理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

      小结：长青股份是农药细分领域的龙头，强大的研发投入使得公司的小品种农药产品在众多厂商中脱颖而出，与农化巨头形成紧密的合作关系，增强了公司的竞争优势。从08年以来的可比数据看，公司近五年间营收和净利润分别增长了1.5倍和1倍多，营收和净利润的年复合增速分别为20%和17%，随着杀虫剂业务的快速成长，以及除草剂业务需求的稳步提升，我们预计其2013-2016年的净利润年复合增长率有望保持在15%-20%区间。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：2013年，杀虫剂与除草剂产品的价量齐升使得公司分别实现营收和净利润（扣除后）15.69亿元和2亿元，分别同比增长23.43%和29%，综合毛利率同比提高1.89个百分点至26.56%。其中4季度实现销售收入3.95亿元，同比增长31%，较前3季度小幅提高（1季度+20%，2季度+26%，3季度+16%），期间费用率下降使得净利润同比增长47.97%至4832万元，较前两季度大幅提升，并超出营收增幅。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、公司除草剂业务经历2012年短暂下滑之后，2013年重启快速增长。受益于大豆等农作物种植面积扩大和价格上行，除草剂业务收入同比增长31.09%至6.05亿元，毛利率同比提高4.65个百分点至25.1%。公司南通2000吨/年麦草畏项目在13年12月底拿到正式批文投产，而据我们分析，目前全球只有5家企业生产麦草畏，需求量1.5万吨以上，而全球产量为1.8万吨，或许会出现供需紧张。预计2014年2000吨麦草畏项目可新增营收近2亿元，毛利6000万元。加之公司其他除草剂项目投产，我们估计2014年公司该业务有望出现高速增长局面。 
     
      3.2、公司杀虫剂业务主要产品是吡虫啉和丁醚脲。2013年吡虫啉为代表的杀虫剂市场需求旺盛，使得公司杀虫剂业务依然保持着快速增长态势，全年营收同比增长21.68%达到8.84亿元，占公司营收总额的56.34%。由于原料及产品价格基本保持稳定，毛利率同比提高0.47个百分点至28.70%。 

      展望未来，公司杀虫剂业务基数大幅增加，而未来杀虫剂业务新增产能较少，在杀虫剂市场依然保持着稳定增长的背景下，我们预计公司该业务增长将会小幅放缓。由于我国宏观经济依然面临较大不确定性，因此基础化工原料有望保持着目前较低的价格，公司杀虫剂业务毛利率能够维持在目前的水平。 

      3.3、以最新股价计算，长青股份目前PE为22倍，拖移PE为24倍，与过往中位水平基本相当，对应PEG 1.3倍，相较于未来3年的成长预期，公司现阶段估值仍然偏低，安全边际较大。 

      目前长青股份的成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好、安全稳定性最强的公司，股价亦处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期长青股份的个股报告。