苏泊尔(002032)：单二季度盈利水平显著提升 内销收入增长稳健
2022-09-29 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
事件1：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入103.24 亿元，同比下降1.05%，实现归母净利润9.33 亿元，同比增长7.77%；单二季度公司实现营业收入47.12 亿元，同比下降11.05%，同期实现归母净利润3.95 亿元，同比增加9.39%。
事件 2：公司发布股权激励计划，向公司中高层管理人员、核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工共290 人授予133.25 万股限制性股票，约占股本0.165%。
内销收入增长稳健，外销收入承压。分品类，2022 年上半年公司电器/炊具业务分别实现收入71.75/30.67 亿元，同比分别下降-1.6%/-0.4%，上半年电器、炊具业务需求相对疲软，导致收入小幅下滑。分地区，2022 年上半年公司内销/外销分别实现收入74.57/28.67 亿元，同比分别增长6.3%/-16.1%，公司传统优势品类在国内线上市场领先地位稳固，集成灶、洗地机等新品类亦贡献增量；外销业务方面，受海外高通胀以及地缘政治因素影响，公司主要外贸客户SEB 上半年积极管控渠道库存水平，因而SEB 转移订单有所减少，单二季度公司与SEB 的关联交易发生额同比下降34.2%至13.13 亿元。按一、二季度SEB 关联收入占外销收入比重一致来假设，推测单二季度公司内销/外销收入同比分别增长1.5%/-31.3%。
内销渠道转型叠加销售结构优化，拉动公司盈利能力提升。2022 年单二季度公司实现毛利率26.11%，剔除运费重分类影响后，可比口径下同比提升约4pct，推测主要系公司内销业务直营战略持续深化，高毛利内销业务占比有所提升。费用端，2022 年单二季度公司实现期间费用率29.61%，可比口径下提升约3pct，同期实现销售费用率11.55%，可比口径下同比提升约3pct，主要系公司为支持自有品牌业务发展、加大营销投入。 2022 年单二季度公司实现归母净利率8.38%，同比提升2pct，盈利能力稳步改善。
股权激励深度绑定员工利益，激发经营活力。公司拟授予限制性股票约133.25 万股，占总股本0.17%，覆盖公司中高层管理人员和核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工共290 人；同时股权激励计划要求2022、2023 年归母净利润同比增速均不低于5%。公司推出股权激励计划深度绑定员工利益，整体经营活力有望持续提升。展望未来，公司厨小电、炊具等传统品类优势明显，清洁电器、集成灶等新品类蓬勃发展，线上渠道“一盘货”、DTC 战略稳步推进、会员运营能力快速提升，线下渠道持续下沉，公司可持续发展动力强劲。
适当下调外销收入增速假设， 预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为22.27/23.85/25.56 亿元（此前预测2022-2024 年分别为 22.34/24.27/26.15 亿元），根据可比公司给予2022 年 21 倍市盈率估值，对应目标价57.83 元，维持“增持”评级。
风险提示
集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险
事件 2：公司发布股权激励计划，向公司中高层管理人员、核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工共290 人授予133.25 万股限制性股票，约占股本0.165%。
内销收入增长稳健，外销收入承压。分品类，2022 年上半年公司电器/炊具业务分别实现收入71.75/30.67 亿元，同比分别下降-1.6%/-0.4%，上半年电器、炊具业务需求相对疲软，导致收入小幅下滑。分地区，2022 年上半年公司内销/外销分别实现收入74.57/28.67 亿元，同比分别增长6.3%/-16.1%，公司传统优势品类在国内线上市场领先地位稳固，集成灶、洗地机等新品类亦贡献增量；外销业务方面，受海外高通胀以及地缘政治因素影响，公司主要外贸客户SEB 上半年积极管控渠道库存水平，因而SEB 转移订单有所减少，单二季度公司与SEB 的关联交易发生额同比下降34.2%至13.13 亿元。按一、二季度SEB 关联收入占外销收入比重一致来假设，推测单二季度公司内销/外销收入同比分别增长1.5%/-31.3%。
内销渠道转型叠加销售结构优化，拉动公司盈利能力提升。2022 年单二季度公司实现毛利率26.11%，剔除运费重分类影响后，可比口径下同比提升约4pct，推测主要系公司内销业务直营战略持续深化，高毛利内销业务占比有所提升。费用端，2022 年单二季度公司实现期间费用率29.61%，可比口径下提升约3pct，同期实现销售费用率11.55%，可比口径下同比提升约3pct，主要系公司为支持自有品牌业务发展、加大营销投入。 2022 年单二季度公司实现归母净利率8.38%，同比提升2pct，盈利能力稳步改善。
股权激励深度绑定员工利益，激发经营活力。公司拟授予限制性股票约133.25 万股，占总股本0.17%，覆盖公司中高层管理人员和核心技术（业务）人员以及董事会认定需要激励的其他员工共290 人；同时股权激励计划要求2022、2023 年归母净利润同比增速均不低于5%。公司推出股权激励计划深度绑定员工利益，整体经营活力有望持续提升。展望未来，公司厨小电、炊具等传统品类优势明显，清洁电器、集成灶等新品类蓬勃发展，线上渠道“一盘货”、DTC 战略稳步推进、会员运营能力快速提升，线下渠道持续下沉，公司可持续发展动力强劲。
适当下调外销收入增速假设， 预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为22.27/23.85/25.56 亿元（此前预测2022-2024 年分别为 22.34/24.27/26.15 亿元），根据可比公司给予2022 年 21 倍市盈率估值，对应目标价57.83 元，维持“增持”评级。
风险提示
集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险
