桃李面包(603866)：面对疫情收入韧性强 成本扰动利润短期承压
2022-09-28 | 文章来源：中股价值线 | 成为付费会员
事件：公司发布22 年中报，报告期内实现营收32.06 亿元（+9.1%）；实现归母净利润3.58 亿元（-2.9%）；实现扣非净利润3.41 亿元（-1.4%）。其中22Q2实现营收17.54 亿元（+8.8%）；实现归母净利润2.00 亿元（-3.0%）。
面对疫情收入强韧性，不同地区表现分化：22Q2 国内部分地区疫情形式严峻，公司收入强韧性，基本延续22Q1 增长态势。但各地区表现有所分化，22Q2 东北/华北/华东/西南/西北/华南/华中分别实现收入13.5 亿元（+1.7%）/7.2 亿元（+5.3%）/9.1 亿元（+43.6%）/4.0 亿元（+4.7%）/2.2 亿元（+12.8%）/2.5亿元（+3.6%）/0.96 亿元（+12.7%）。华东疫情期间凭借物流优势积极对接社区团购满足居家需求实现逆势高增长，其他地区受商超客流减少及出行需求减弱影响保持稳健增长。截止到22Q2 公司共有942 家经销商，同比净增长94 家。
成本端原料价格上涨，利润阶段性承压：22H1 公司实现毛利率25.1%（-1.4pct）；22Q2 实现毛利率24.7%（-1.8pct），主要系油脂、面粉等原材料持续高位运行叠加运费上涨。费用率控制稳定，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/1.9%/0.5%/0.1%，同比-1.0pct/+0.1pct/+0.2pct/+0.3pct。22H1 实现净利率11.16%（-1.4pct）；22Q2 实现净利率11.39%（-1.4pct），盈利能力有所下滑。
产能持续释放，推进全国化布局：22H1 公司合计产能22.8 万吨，产能利用率78.5%。目前沈阳（6 万吨）/青岛（2.96 万吨）/泉州（6.4 万吨）/广西（3.44万吨）/长春（6.09 万吨）和河南（3 万吨）六大生产基地合计27.9 产能在建，后续伴随产能陆续释放将更好的满足下游市场需求、强化现有优势。
盈利预测：预计公司22-24 年归母净利润分别为8.26 亿元/9.74 亿元/11.18 亿元，EPS 分别为0.62 元/0.73 元/0.84 元，对应动态PE 为22.0x/18.6x/16.2x，维持“买入”评级。
风险提示：原料价格上涨；区域拓展不及预期；疫情反复；食品安全问题
面对疫情收入强韧性，不同地区表现分化：22Q2 国内部分地区疫情形式严峻，公司收入强韧性，基本延续22Q1 增长态势。但各地区表现有所分化，22Q2 东北/华北/华东/西南/西北/华南/华中分别实现收入13.5 亿元（+1.7%）/7.2 亿元（+5.3%）/9.1 亿元（+43.6%）/4.0 亿元（+4.7%）/2.2 亿元（+12.8%）/2.5亿元（+3.6%）/0.96 亿元（+12.7%）。华东疫情期间凭借物流优势积极对接社区团购满足居家需求实现逆势高增长，其他地区受商超客流减少及出行需求减弱影响保持稳健增长。截止到22Q2 公司共有942 家经销商，同比净增长94 家。
成本端原料价格上涨，利润阶段性承压：22H1 公司实现毛利率25.1%（-1.4pct）；22Q2 实现毛利率24.7%（-1.8pct），主要系油脂、面粉等原材料持续高位运行叠加运费上涨。费用率控制稳定，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/1.9%/0.5%/0.1%，同比-1.0pct/+0.1pct/+0.2pct/+0.3pct。22H1 实现净利率11.16%（-1.4pct）；22Q2 实现净利率11.39%（-1.4pct），盈利能力有所下滑。
产能持续释放，推进全国化布局：22H1 公司合计产能22.8 万吨，产能利用率78.5%。目前沈阳（6 万吨）/青岛（2.96 万吨）/泉州（6.4 万吨）/广西（3.44万吨）/长春（6.09 万吨）和河南（3 万吨）六大生产基地合计27.9 产能在建，后续伴随产能陆续释放将更好的满足下游市场需求、强化现有优势。
盈利预测：预计公司22-24 年归母净利润分别为8.26 亿元/9.74 亿元/11.18 亿元，EPS 分别为0.62 元/0.73 元/0.84 元，对应动态PE 为22.0x/18.6x/16.2x，维持“买入”评级。
风险提示：原料价格上涨；区域拓展不及预期；疫情反复；食品安全问题
