先导智能：再度发布激励计划，收入端解锁门槛提升

核心观点：

　　先导智能(48.520, -2.40, -4.71%)发布股权激励公告，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为778万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.4975%。其中，首次授予限制性股票622.57万股，约占本次授予权益总额的80%；预留155.43万股，约占本次授予权益总额的20%。

　　股权解锁条件提升，表明公司对未来发展前景信心增强。根据公告，经过合理预测并兼顾本激励计划的激励作用，公司为本次限制性股票激励计划设定了相比2021年，2022-2024年度营业收入增长率分别不低于35%、65%、95%，净利润率不低于18%、20%、22%，两个条件需满足其中之一的业绩考核目标。我们计算得出，解锁条件为2022-2024年收入分别不低于135.50/165.61/195.72亿元。相较于21年9月发布的激励计划条件中，2021-2023年的营业收入相较于2020年增长分别不低于50%/120%/170%，计算得出22-23年收入应分别不低于128.9/158.2亿元。表明本次股权激励计划对应的22-23年收入目标有所提升，表明公司对未来发展前景信心增强。

　　前期投入较大，净利率有望逐步提升。根据我们对于锂电设备厂商的观点，由于交付周期通常为一年，收入确认往往在第二年，而费用发生在当年，因此锂电厂商存在费用前置的情况，当年净利率受到影响。先导智能21年净利率在15.8%，净利率的解锁条件为，至24年将提升至22%，表明公司对未来净利率的积极展望。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24年业绩分别为28.11/43.16/57.41亿元，考虑公司的龙头地位与业绩持续高增长，给予公司22年归母净利润40倍PE估值，对应合理价值71.89元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心客户产能扩张低于预期，行业竞争加剧；毛利率下滑。